自去年11月新股停发后，何时恢复资本市场的融资造血功能成为了各界共同关注的议题。一方面，对A股市场来说，停发、缓发所造成的“堰塞湖”让排队企业陷入被动；另一方面，对二级市场投资者而言，新股发行所带来的分流效应则被认为是去年A股连连下跌的原因之一。

今年初，为缓解A股市场上高悬的“堰塞湖”，证监部门发起了“史上最严检查”，全面布置了IPO在审企业关于2012年财务报告的自查工作，并提出要“挤水分、讲真话”。按照此次检查的部署，各在审企业需要在2013年3月31日之前报送自查报告，并在4月至5月接受证监会审核部门的全面复核，此后证监会还将抽调系统内100多位人员进行现场重点抽查。据此，有市场分析人士认为，今年6月之前恢复新股发行审核无望，比此前3月IPO重启的预期更为悲观。

近日，上述悲观猜测得到了国内媒体的进一步确认。1月29日，据《经济参考报》援引北京一位接近监管层的人士表示：“IPO目前已经基本定调，今年上半年不审不发，只收材料。”该人士还表示，根据证监会要求，凡在2013年3月31日也就是此次券商自查截止日期之前上报材料的，都将纳入此次IPO在审企业的财务专项检查的范围。“这实际上就是告诉大家，在3月31日之前就不要往上报材料了。”他并称，对于3月31日之后上报材料的，是否还要进行此类的专项检查尚未有定论，不过以后凡是企业进行IPO，此类的财务自查文件将成为必备文件。

这种“IPO只收材料，不审不发”的表述颇让安邦的智库学者感到疑惑。按照这样的方式，岂非让“堰塞湖”越垒越高？结合证监部门的一套组合拳看，我们不难描绘出这样的图景：证监会似乎是打算一边按住新股发行，保住二级市场来之不易的牛市，一边利用“IPO打假”，震退与清理拟上市企业。这样的思路，一言以蔽之，证监会是在用行政权力为中国A股保驾护航，希望达到助推牛市与清理门户的双重目标。

从短期看，证监会的做法的确取得了立竿见影的效果。自新股停发后，A股市场终于迎来了久违的反弹，上证指数自去年12月起至今快速上涨了414点，或21%；而在“史上最严检查”启动后，已先后有9家企业被终止审查退出排队行列；此外，1月11日至17日当周更出现了“零提交”情况。业内更预期，在目前仍高达近900家的IPO排队企业中，最后将至少有300家以上的企业被清理出IPO队伍。

这样的非常规手段的确令人赞叹，也引人深思。中国的资本市场改革非得通过牺牲市场的融资功能来推进吗？在以往，众所周知，中国资本市场的确偏向于上市融资的企业，没有给予投资者，特别是中小投资者以充分的保护。反观现在，似乎有些矫枉过正了。不过，坦率而言，利用行政权力拦阻拟上市企业，其实也不能为中小投资者提供可持续的保护。在其他市场化改革措施，尤其在法律、舆论等诸多制度性因素没有及时跟进的情况下，运动式的治市手段往往管得了一时，管不了一世，而且会加深资本市场中的行政色彩，反而不利于市场约束的形成，从长远看，往往弊大于利。

事实上，观察中国资本市场发展与改革的历史，同样的情况我们也可以在上世纪90年代看见。在那个草创时期，中国资本市场呈现出“一抓就死，一放就乱”的特征，这在某种程度上也与当时市场中行政色彩过浓有关。回到现在，证监会治理新股发行也须走出“一抓就死，一放就乱”的怪圈，更强调市场约束，而非行政干预。如果证监会一门心思抱着“A股要形成牛市”的心理治市，并在市场价格快速上涨时“感到十分担忧”？这不是监管者应该考虑的事情，而是“庄家”在做市。

最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：

证监会治理新股发行的手段雷霆万钧，也让人诧异。停发并震退新股，看似有效，其实是种退步。对资本市场的监管，需要制度化、常态化，并引入法律、舆论等多维手段，加强以投资者为主体的市场约束。证监会以行政手段强力干预，可能有“越位”之嫌。