据经济观察报2011.11.5记者胡中彬报道

　　覆巢之下安有完卵，越来越多的迹象表明，经济严冬下，曾被PE/VC认为的具有高成长的众多未上市公司也出现了普遍性的成长性压力，这是投资机构在眼下潜在优质项目难找、退出渠道不通畅的各种压力下不得不面对的又一现实。

　　除了帮助被投企业寻找取暖之道外，PE/VC机构也在各种“内忧外患”的压力下，积极为自己寻找着“猫冬”之策，通过自身内部的调整应对行业寒冬。

　　成长性“缩水”

　　不久前，君联资本将今年的内部CEOCLUB活动主题定为“经济形势变化与企业应对”，君联资本让其所投资的百余家企业一起研究该如何在经济寒冬中突围。

　　这家投资机构一年一度的主题活动反映出了PE/VC行业目前普遍关注的问题，而这也是君联资本自成立以来第三次将这一年一度的活动主题定位在了经济形势变化的应对上。

　　君联资本自有它这样安排的缘由，从其内部掌握的所投企业的收入、盈利统计数据来看，经济形势的严峻已经对所投企业的生产经营带来了非常明显的影响。不久前，君联资本对其所投资的130多家企业今年上半年的业绩情况进行了统计并进行了研究，结果并不乐观。

　　君联资本所投资的企业主要分布在六大行业，广义IT(TMT)、清洁技术与环保、健康与医疗、消费品、先进制造业和现代服务业。从收入的情况来看，有三个行业的收入受到了很大影响，成长性非常小或者没有成长性，分别是先进制造业、清洁技术、广义IT；收入和成长性还不错的是另外三大行业，医疗健康、现代服务、消费品。“但是从盈利情况来看，比上面的数据还要糟糕。”君联资本合伙人陈浩称，有两个行业出现了严重的盈利倒退和下滑：广义IT、清洁技术和环保；另有两个行业表现得参差不齐，制造业和消费品，好的表现很不错，不好的也出现了很大的问题，大部分的企业利润是下滑的；而值得一提的是，现代服务业和医疗健康则是表现还不错的，业绩保持着增长。

　　君联资本所关注的投资领域以新兴产业居多，这些都正是PE/VC界目前较为关注的投资方向，这反映出了PE/VC机构面临着同样的现实。而事实上，君联资本在对企业进行投资时一直非常慎重，在投资前的行业研究和尽职调查亦非常细致，其他PE/VC机构或面临着更为严峻的考验。

　　君联资本为此专门进行了研究，发现其中宏观经济形势的影响颇大，尤其是清洁技术与环保产业、广义IT深受其害。

　　陈浩称，清洁技术和环保产业业绩下滑的因素很多，尤其是政策性因素影响为首，政府补贴过去几年一直在下降甚至没有了，这样的变化造成了企业的业绩大变。

　　而在广义IT领域，则问题更为复杂。行业发展的问题则更为凸显，首先，行业同质化竞争激烈，产品周期短，造成企业的盈利能力降低；此外，由于前期几年该投资过度，比如电子商务行业投资过度，也造成行业原有模式不可持续。

　　IT行业公司文思创新也切身感受到了这样的阵痛。“从去年开始，我们就感觉到不对。”IT行业公司文思创新负责人称。

　　值得一提的是，医疗健康行业的公司在君联资本的投资组合中表现不俗。医药行业一直被认为是抗周期性行业而在经济周期低谷时受到投资人的欢迎，其业绩表现往往不会受到宏观经济大势的剧烈影响，再加上中国医改的潜在机遇而使得医药行业深受PE/VC的青睐，但眼下，也有投资人对医药行业的成长性表现出了担忧。

　　“我就举一个很微观的行业，医疗行业是我们关注比较多的行业，从2008年金融危机以来，这个行业一度成为二级市场和一级市场所有投资人非常关注的，市场不好的时候，我们都要去"吃药"，都要投这个行业。但是这个行业从去年下半年到今年的数据实际上非常悲观，这个悲观不只是收入和利润都同比下降至少5个百分点以外，最主要的核心是下一轮调整完以后，我不知道他们下一轮的发展动力在哪儿，我不知道在医药企业里下一轮的利润增长究竟靠什么。”建银国际医疗基金执行总经理许小林日前公开表示。他认为，过去的成长是靠劳动成本低，但是这一轮调整以后，许多医药企业仍然没有独特的核心产品，“我不知道下一轮微观企业的增长动力在哪儿。”

　　深创投一位人士称，该公司所投资的项目中总体上也出现了成长性下滑的问题，表现与经济大势相关，而其所投资的企业中也有数家因业绩原因上市进程受影响。

　　而对未来的形势，投资人也并不太乐观。启明创投合伙人甘剑平称：“我觉得现在还没到冬天，最多是秋天，因为现在还没有听到一个巨大无比的企业倒下。”

　　“猫冬”策略

　　事实上，PE/VC所投资项目的情况普遍不容乐观。今年上半年贝恩咨询的一份报告亦显示，尽管2012年调研的PE投资的公司年平均利润增长率为21%，远高于未接受PE投资的上市公司14%的年平均利润增长率，但较2009年调研的前者39%的年平均利润增长率则大幅下降。

　　今年许多投资机构在投资节奏上已明显放缓，有很多人也意识到，让已经投资的项目渡过难关甚至比寻找更多投资项目显得更为迫切。

　　君联资本也在寻找各种可行之道为企业寻找“猫冬”策略，其所投资的文思创新便找到了最新的应对策略。这家在美国上市的软件外包公司8月份刚刚和另一家在美上市的企业海辉软件合并，这被认为是抱团取暖之举。文思创新负责人称，由于软件外包服务行业的利润率水平逐步下降，通过与同行业公司的整合来提升竞争力。该负责人亦透露，为了提升利润率水平，应对人力成本的上升，该公司此前已经在孟加拉开分公司，下一步还将在非洲冈比亚开分公司。

　　然而，除了应对所投资企业的危机外，PE/VC行业本身也得面对已经席卷而来的行业寒冬，并寻找着自身机构的“猫冬”之道。

　　中科招商总裁单祥双就直言中国PE行业的调整是非常剧烈的，“作为从业人员，我的体会是这个行业的负增长是80%，甚至以上。而这个行业在2012年的调整，全行业的资产缩水至少三分之一以上，这就是我们面对的现状。”

　　本土规模最大的PE机构九鼎投资触角亦非常敏锐，从今年年初便开始寻找“猫冬”之策，开始调整公司的战线和业务布局。

　　九鼎投资今年年初设立了旗下的财富管理子公司，专门为高净值人群提供投资理财服务，这成为其应对募集困境的招数。而从其投资业务的产品线来看，也作出了调整。

　　九鼎投资合伙人温俊峰表示：“从我们的角度来讲，我们现在对整体的组织架构有新的调整，现在增加了两个业务部门，一个是并购业务部，另外一个是债权业务部。我们希望目前的调整期能够多一些投资的品种和退出渠道。”在他看来，“我们接触的企业非常多，这些企业有的适合于股权投资，有的适合于债权投资，需求是不一样的，所以我们投资的方式也和他们的需求更好结合。”

　　PE机构专门设置债券业务部，这在PE行业里并不多见，而除此之外，九鼎投资也希望通过并购的手段丰富项目的退出渠道。”我们在并购方面也加大了力度，因为我们接触的企业非常多，这些项目有很多达不到上市的要求，我们可能在以前就放弃掉了，现在我们专门设了一个并购业务部，希望能够把这些项目和已经上市的公司、行业龙头对接起来，一方面满足公司的需要，另一方面也多了一个退出的渠道。”温俊峰称。