财经周评（1）:

                      政策拐点已经来到，市场拐点仍没到

                                      彭 澎

    当股市来到2000点附近的时候，许多股民、股评家认为底部到了；当楼市来到所谓“金九银十”的时候，许多城市楼价普遍下跌了两成，开发商、专家都说到底了。

    此时，却出现了雷曼兄弟、美林、AIG等的“次贷危机”新版本。而这之前，市场普遍认为次贷危机已经见顶，到了尾声。随之，央行实施“两率”调低。这两者之间，时间上联系紧密，但本人却倾向于认为，央行的政策预示着“政策拐点”的到来。

    加息、提高存款、贷款准备金几乎是这四年来的货币政策主题和宏观调控主线。目的既有控制股市、楼市的过快增长，但根本上是防止经济由增长过快发展为过热。如直接对股市的打压，去年“530”提高印花税，但股市一直压不住，却从10月中旬开始了一轮暴跌；对楼市的打压则时间更久，难度更大，几年来从中央到地方的各种“几条”都难以做到令行禁止，但也从去年底以来，楼市见顶回落。

    表面上看，股市、楼市“两市”的大幅回落与宏观政策没有直接关系，但多少也可看作是各种宏观调控政策的组合产生的“叠加效应”。但问题是，为什么是从去年下半年开始回落的，这个“时间点”有什么玄机？

    本人认为，还是宏观经济层面发生了变异。世界市场由次贷危机引发的一轮经济衰退开始显现。虽然直到今年初国内外各界仍有人在否认衰退，但世界银行、各大投行、各大咨询机构都在不断调低对世界经济的预测已经说明了这一点，而石油价格、大宗商品价格由涨而跌也说明了这一点，美国大批金融机构的倒闭、中国高达67000多家中小企业的倒闭更是说明了这一点。

    这种基本面的变异才是“两市”暴跌的根本，而非宏调政策的直接作用。所谓“大小非”、融资案等等都是借口，在股市高涨时也没见得“大小非”问题有多严重。

    （上述内容是在9月18日完成的；当晚中国政府宣布对股市的三项“救市”政策，以下内容是9月19日写出的）

    在对政府救市预期不高的情况，鉴于美国发生“百年不遇”金融危机，而股市下跌到1800点附件，政策救市的“时间窗”出现了。有人感叹出手太晚，而我原以为政府会死了心不再出手救市。

    从“时间点”来看，1800点说明股市不救可能就要崩盘了；美国金融危机已经影响到中国金融机构的安全了，银行股连续跌停就说明了这一点。而且六国央行一齐出手救市也表明了事态的严重，为中国政府出手提供了契机。

    从“组合拳”来看，印花税单向收取、汇金公司购入工中建三行股票、国资委支持央企增持或回购股份“三招”救市是有力度的，也是有针对性的。首先，印花税单向收取，这是管理层调控股市的惯常工具，买进不收税、卖出收税却表明了支持持有股票的态度，比单纯降低税率更有指导性。其次，汇金公司也外汇管理局、金融稳定局等机构有紧密关系，其对银行股的购入，既表明中国银行业不会受次贷危机太大影响，政府不会视若无睹，也表明中央政府稳定金融的决心，而救市资金可能来自外汇储备，更是意义重大。一方面，表明外汇储备不只是用来购买美国债券（很多并不保险），而是可以用于干预国内市场；另一方面，这种工具的运用类似市场传说的“平准基金”，通过低买高卖不仅可以稳定国内市场，也可获得比购买美国债券更可观的收益，可谓“一举数得”。再次，国资委支持增持或加购国企股份，实际上有稳定“大小非”的意图。“大小非”抛售是对市场失去信心的举动，而股改的目标就是要解放“大小非”，没理由反过来却又约束“大小非”，关键是市场预期不好。增持和回购都可以稳定“大小非”。

    下调“两率”是针对实体经济基本面，“三招”出手救市是直接针对股市，而除了几个地方政府有救市举动，中央政府还没有明确的针对楼市的救市行动。但政策的拐点已经显现，只是实体经济基本面好转的趋势仍不明朗，这是影响股市、楼市长期发展的重要支撑。因此，股市能否长期走好，市场拐点仍有待观察，短期反弹能否形成为中长期反转还要继续观察。楼市相比较股市，几乎同期开始下跌，但跌幅没有那么巨大，似乎也没有跌到位，楼市的市场拐点可能还要晚点。

    （从此篇开始，争取每周四、五写出财经周评）