股指期货对市场的作用

有人做股票非跌到鼻青眼肿才知道疼，近几周微子一再通过博文告诫朋友必须警惕市场清算的风险了，其中的道理已经讲了N边了，看看中小板块指数都差不多上2007年6000多点水平了，还能指望什么呢？

近来，各机构最操心的是股指期货，我们对其也进行了研究，今天和大家分享一下心得。

股指期货按计划将在4月下旬或者5月初正式开设，这个作为机构的对冲工具将在中国证券市场中起到非常重要的作用。

我们研究后得出如下结论：

1.股指期货虽然不能改变证券市场的原有走势，但可以加快机构和机构之间，机构和散户之间的力量对比。

原有机构除了在下跌势中干瞪眼外，对持仓的保护和盈利都无从做起，目前有了股指期货就可以在一定的范围内，做起套利和套期保值的操作。这个促使机构业绩明显分化，做与不做，做好做坏，都将让机构之间的博弈上升到新的水平。我们初步认定私募基金将首先积极投入，并对其业绩产生积极的作用。根据中金所规则，每一客户号只能下单100手，相当于接近一个亿的保值规模，这对公募基金这样大规模的机构影响不大，但对众多小规模的私募基金来说影响很大，从此可以告别股指下跌不能赚钱的历史了。

2.      股指期货将在一段时期内强化做空力量

由于中国股市的融券机制没有完善，造成套利以现货市场买入和期货市场做空为主的套利模式，有利于期货市场的做空力量，众所周知，股指期货品种只要用12%的保证金就可以撬动标的物，而现货市场要用100%的资金，这个机制将吸引投机者的积极加入。特别是利用人性的恐惧，利用大小非对市场的利空影响，利用高估市值的回归力量，做空将比做多更有效。

3.      实力机构的影响力将加强

当股指期货平稳开设一段时期后，必然放开交易规模，可能重新启用原设计上限600手。在特定情况下，实力机构可以通过同时做空现货和期货市场或者同时做多现货和期货市场来加强影响股市。

4.      大宗交易市场的大小非折扣交易将受到欢迎

由于原有大宗交易市场中的大小非折扣交易受到现货市场中抛售空间的限制，具有一定的风险，因此以此种方式套利的机构有限。股指期货产品出台后，对于沪深300中间的大小非，套利机构可以通过期货市场相对锁住利润的方式来进行不同市场的套利，因此，可能出现从害怕大小非到欢迎大小非，因为它们变成了谋利的有效工具。

5.      股指期货最终对引导市场从投机到投资有积极的作用

由于做空机制的开立，做空力量得到强化，做空也能赚钱促使股价向估值合理回归转变，最后对引导投资有积极意义。最终套利将强化利率对市场的影响，这就是为什么成熟市场中利率的变化对市场的影响比新兴市场大的原因之一。

6. 300ETF等产品将受到欢迎，并引起大盘股的热络交易

由于300ETF有复制沪深300指数并在二级市场上即时交易的特点，它能够满足基本套利的需求。特别是散大户参与股指期货交易套利时不必建立繁琐的股票组合只要买单一品种300ETF就可以了，这些注定了ETF产品有市场需求。由于ETF的复制特性必须满仓持有，所以初期这些产品能够热络对权重股的交易。

套利的方式有很多种，下面举一个套利实例。

以上周五仿真交易IF1006为例，IF1006上周五收盘价为3651，沪深300指数为3233，这个收盘价比当前指数有13%的空间。我们进行如下套利，在期货市场卖出一手IF1006，价格为3651，总值为3651*300＝110万元，同时在现货市场买入110万元的300ETF，三个月后平掉1手期单，并卖出300ETF，套利结果如下：

总盈亏＝现货盈亏+期货盈亏

三个月后指数不涨不跌情况：

总盈亏＝300*3233*13%=12.6万元，三个月的收益率大约为10%

指数下跌10%情况：

总盈亏＝－110*10%*+300*3233*（13%+10%）/10000＝11.3万元

指数上涨10%情况：

总盈亏＝110*10%+300*3233*（13%－10%）/10000＝13.9万元

指数下跌20%情况：

总盈亏＝－110*20%+300*3233*（13%+20%）/10000=10万元

指数上涨20%情况：

总盈亏＝110*20%+300*3233*（13%－20%）/10000＝15.2万元

我们看到无风险套利是无论上涨还是下跌都能盈利的，为了方便说明，以上例子没有考虑交易成本，利息成本和冲击成本等其它成本，实际套利时比这个复杂一些。这个例子说明无风险套利是存在的，特别是在刚刚开始的时候，套利机会无处不在。当市场不确定的时候，这种无风险套利对大资金来讲是十分有效的策略。

“顶”一下，我开心；“呸”一声，不介意。谢谢大家。

声明：博文观点纯属个人意见。本基金不作股票推荐，有跟风买入者风险自负。

                        微子基金（Microcle Fund）20100315