加载中…买雅虎送淘宝 再送12亿美元红包？
(2011-09-09 19:13:33)
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分类： 互联网 |
（i美股讯）去年的6月，i美股对雅虎的资产做了一番梳理，“毛估估”估了一下雅虎的价值（雅虎市盈率40倍淘宝和支付宝真是白送？）。15个月过去了，雅虎依然一副病虎摸样：自主业务不见起色、与马云就支付宝达成了赔偿协议、把巴茨从虎背上掀了下来，等等。经历了这么多变化后，雅虎又能值多少钱呢？
截止2011年9月9日，巴茨辞职后雅虎已经大涨了2天，累计涨幅超过10%，雅虎目前总市值182亿美元。雅虎目前资产主要分为两部分。一部分是资产价值，主要包括雅虎的净现金及现金等价物、以及持有的阿里集团、雅虎日本的股权价值等等。一部分是其门户的业务价值，主要与门户业务的盈利能力有关。
一、雅虎的自主业务价值
我们先来看雅虎主营业务的估值。雅虎2010年税前运营利润约7.7亿美元，2011年上半年该项利润约为3.8亿美元，如无意外，2011年雅虎税前运营利润应该在7.6亿美元左右。华盛顿邮报2011年上半年税前营运利润是1.02亿美元，如果假设全年税前营运利润为2亿美元，则华盛顿邮报目前的市值/税前运营利润比为约为13倍。美国报业前景之黯淡（邮报2011年税前运营利润同同比下降6成），比之雅虎的主业前景有有过之而无不及。我们保守地估计雅虎主营业务的价值是他税前营运利润10倍的PE，则雅虎的主营业务价值当在76亿美元左右。
二、资产价值
我们再来看雅虎的资产方面的价值。雅虎2011年Q2财报显示，雅虎目前拥有25.5亿美元的现金，总负债有20亿，两项相抵，雅虎还剩5亿美元左右的现金.
另外，雅虎还有应收账款+短期可出售的债券+预付费用其他流动资产+固定资产合计达40美元，我们打5折计算也应该有20亿美元。
接下来比较容易确认的资产是雅虎持有的雅虎日本的股权价值。公开资料显示，雅虎持有雅虎日本34.75%的股份，今年雅虎日本一季度净利约3亿美元，目前雅虎日本的市值约为183亿美元，PE大约为15倍。按市价计算的话，雅虎持有的雅虎日本的股权价值约为63亿美元（不考虑税收因素，下同）。
剩下来的就是投资者最感兴趣的雅虎持有的的阿里巴巴集团的股权。雅虎目前持有阿里巴巴集团43%的股权。阿里巴巴集团重要资产主要是三个：支付宝、阿里巴巴（B2B）、淘宝。根据公开报道和公开资料显示 ,阿里巴巴集团目前的情况是B2B业务大赚（2011年上半年净利约9亿港元）、淘宝开始盈利（淘宝CFO语）、支付宝还在投入期。2009年9月-2010年9月阿里巴巴集团亏损1074万美元，可见，目前阿里巴巴集团的亏损主要来自支付宝（雅虎年报所披露的阿里集团财务运营状况）。
亏损的支付宝值多少钱呢？马云将支付宝所有权转移后，和阿里巴巴集团达成协议。协议规定，支付宝未来将以优惠条件继续为阿里巴巴集团及其包括淘宝在内的子公司提供优良的支付服务；支付宝公司还将支付知识产权许可费用和软件技术服务费给阿里巴巴集团，该项费用为支付宝及其子公司税前利润的49.9%；当支付宝或者其控股公司上市或发生其他变现事宜后，将不再需要支付上述费用；但须向阿里巴巴集团支付IPO总市值的37.5%作为补偿费用，阿里巴巴集团将获得最低20亿美元、最高不超过60亿美元补偿。
就是说，雅虎、软银以及马云三方面比较认可的支付宝价值在20-60亿美元之间，外加支付宝N年利润的49.9% 。因为支付宝暂时没有盈利，对于利润分成我们暂时忽略不计。如果支付宝“变现”，阿里集团将获得20-60亿美元的赔偿。假设阿里集团获得30亿美元的赔偿，那么雅虎相应的权益应该是13亿美元左右。
阿里巴巴集团中第二项比较好确认价值的资产是在香港上市的阿里巴巴B2B业务。目前该上市公司市值约为416亿港币，PE约为22倍。阿里集团持有上市公司73%的股权，雅虎持有阿里集团43%的股权，因此雅虎间接拥有上市的阿里巴巴约31%的股权，以上市公司的市值计算，价值约在17亿美元。
以上所有的资产相加，总额就已达194亿美元（见下表），而目前雅虎目前的值约为182亿，比今天雅虎收盘市值多了12亿美元。注意，这还是我们非常保守的情况下的估算，比如，雅虎的主营业务我们只给了税前利润的10倍，而华盛顿邮报是13倍，支付宝我们只计算了30亿美元，如果支付宝开始盈利，赔偿金额应该更靠近60亿美元而不是20亿美元。不要忘了，我们还没有计算支付宝的盈利分成，雅虎的现金流情况好于利润情况，雅虎其他资产我们也打了5折。
http://0.p.aiganggu.com/news/7/76/776cfd5b2cbe778a3eb18240dfeeadfa.jpg再送12亿美元红包？" TITLE="买雅虎送淘宝
这意味着什么？意味着我们在比较保守的估算下，如果按今天收盘价买入雅虎，投资者还可以不掏分文获得淘宝，雅虎另外还奉送一个12亿美元的大红包。淘宝价值多少？不算啦，反正白捡！
（i美股 谢粼）
http://news.imeigu.com/a/1315547531773.html
散人：再给雅虎股票估值
（i美股讯）北京时间9月11日，前日i美股分析师谢粼（ID:飞刀）对雅虎的资产做了一番梳理，并发表文章《买雅虎送淘宝 再送12亿美元红包？》，认为雅虎目前资产主要分为两部分，一部分是资产价值，主要包括雅虎的净现金及现金等价物、以及持有的阿里集团、雅虎日本的股权价值等等；另一部分是其门户的业务价值，主要与门户业务的盈利能力有关。今日，i美股资深用户散人撰文发表了他对雅虎估值的看法。他认为，如果雅虎处置了亚洲资产, 因此按39%的所得税税率计算，雅虎的估值是保守$12.55(淘宝价值235亿)，正常$14.54(淘宝价值338亿)，乐观$17.68(淘宝价值500亿)。
以下是文章的主要内容：
顺着Imeigu上的文章《买雅虎送淘宝 再送12亿美元红包？》, 我也尝试给雅虎计算一下估值. 估值貌似通过公式模型计算,结果似乎是比较客观的, 其实是非常主观的东西,因为预期不同. 同样的方法,不同的人,就会有不同的估值结果, 更何况方法也不一样. 这里不是要否认文章的估值, 只是探讨一下不同的思路看法,
一. 美国yahoo业务价值
如文章所言 "雅虎2010年税前运营利润约7.7亿美元，2011年上半年该项利润约为3.8亿美元，如无意外，2011年雅虎税前运营利润应该在7.6亿美元左右。 " 互联网行业除了苹果外,好像鲜有跌到了还能再爬起来的, 因此, 按PE约8倍计算. 为什么是8? 因为股市低迷时美股整体市盈率一般是8(70-80年代滞涨时还低于8), 再者, 雅虎美国已经很难有好的预期了,至少从这几年的表现看, 除非下一个乔布斯执掌雅虎, 因此从保守的角度出发, 给8PE, 美国的所得税约39%, 美国雅虎的税后利润约4.636亿, 8倍PE,价值37亿, 和文章的估值76亿相差一半还多. 文章拿雅虎和华盛顿邮报类比,我觉得和中概的网游股比更贴切,互联网企业起的时候快,跌的时候也快.毕竟微软现在的市盈率也就9.5倍,微软留住客户的能力和雅虎相比,不是一个数量级的.
二. 雅虎的自由现金(资产)
一般而言, 企业会将多余的闲置现金进行投资,因此, 雅虎账面上的短投9.72亿和长投7.01合计16.73亿肯定是自由现金, 再进一步看报表note 9的investment, fair value 16.75亿, 基本都是政府债券及存款. 那么雅虎的现金15.8亿是否是自由现金呢? 个人倾向不是,以巴茨大妈的风格及雅虎CFO的水平,应该不会有大量现金闲置,至少也会购买短期债券或定期存款.同样理由, 巴大妈不会放任其他非现金的闲置资产. 所以, 从保守的角度出发,我认为雅虎的自由现金是15.75亿. 和文章计算的现金5亿+资产20亿相差接近9亿.
三. 阿里巴巴网络 1688.hk
1688.hk 现价8.2港币, 市盈率24倍, 市值415亿,约53.24亿美元. (根据万得及阿斯达克财经网,懒得查报表了). 雅虎持有阿里集团43%的股份,但将期权计算进去,雅虎只占40%不到. 因此,雅虎间接持有1688.HK 29.2%的股份, 在阿里巴巴网络最初期我就注册成为用户了,之后每年都接到业务员推销诚信通的电话,但至今未加入,不看好这个商业模式,对出口企业或许有些用处,内销的企业基本没有帮助.去年我计算雅虎价值时, 1688.hk还是70倍市盈率,现在已经降到24倍了,但我认为仍然太高, 12倍还勉强. 因此, 雅虎持有1688.HK的价值约53.24亿*29.2%*1/2=7.77亿, 和文章的计算17亿相差约9亿多.
四. 日本雅虎
这部分资产是比较优良的, 这块资产我认同文章的估值约63亿美元.
五. 支付宝
按阿里巴巴集团和雅虎协议的最低补偿20亿计算, 雅虎权益价值8亿, 和文章13的亿差5亿.因为我用最保守的算法.
以上五项相加为131.5亿,约合每股$10.44, 和文章的194亿相去甚远, 除非股价跌到$10.44,淘宝才是白送的.
六. 淘宝
根据最近的报道,阿里巴巴集团提出向雅虎回购股票的价格估值为235亿, 之后计划从前雇员手中买回股票的价格估值是338亿, 雅虎的权益为相应为 235亿*40%=94亿, 338*40%=135亿, 更乐观的估值是参照百度和腾讯, 腾讯现在是435亿美元,百度是501亿美元. 假设淘宝上市后高于腾讯,和百度一样500亿, 那么雅虎权益为 500*40%=200亿.
七. 估值
综合上述, 雅虎估值保守为$17.9(淘宝价值235亿), 正常$21.15(淘宝价值338亿), 乐观$26.31(淘宝价值500亿); 这是不算税收的. 按实际情况,如果雅虎处置了亚洲资产, 那么所得必须缴税,税率大约38-40%, 因此按39%税率计算, 雅虎的估值是保守$12.55(淘宝价值235亿), 正常$14.54(淘宝价值338亿)，乐观$17.68(淘宝价值500亿). 再来看看雅虎的股价,一年时间基本在$12.45至$19之间波动, 和其估值基本吻合。一般市场参与者不会连"白送的淘宝"都看不见, 特别是美国股市, 基金经理,职业投资人等等应该都是精英, 当然,精英也会犯错误, 但一般都是在极度恐慌,例如百年一遇的金融危机时.
八. 风险
通过买雅虎间接买淘宝的方式, 还存在一些不确定性, 例如最近的支付宝事件.
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