债市黑幕是金融监管之殇

　　我国债券市场经过近20年发展，债券托管量已达26.6万亿元，为社会资金合理流动发挥了重要调控作用。然而，目前债市正经历着一场前所未有的清查风暴，有不少银行金融机构、证券公司、基金公司涉身其中，其中万家基金邹昱、中信证券杨辉、齐鲁银行徐大祝等因涉嫌债市丙类户不当获利遭调查。目前，这场清查风暴正向纵深推广，整个债券业噤若寒蝉，大有风雨压城之势。那么，债券市场何以养痈遗患至如此严重局面？一句话，都是金融监管主体缺位惹的祸。

　　我们知道，央行是债券市场主监管部门，负责对在全国银行间债券市场进行交易的政府债券、中央银行债券和金融债券等进行监管，并于2000年专门颁布了《全国银行间债券市场债券交易管理办法》。而如果单纯银行间债券市场监管，央行可谓得心应手。然而为活跃债券市场，为企业融资提供条件，政府又允许企业进入债券市场发行债券；并将企业发行债券的监管职能赋予央行、财政部、证监会以及发改委等部门。1993年国务院还专门颁布了《企业债券管理条例》。由此，形成了我国债券发行资格准入政策上的政出多门局面，同样也加大了央行对债券市场监管的复杂性和困难性，使央行陷入力不从心和难有作为的尴尬境地。

　　举一个简单例子，比如建一个商业交易市场，有多个部门给经营参与者发放营业执照，参与监管的部门也有很多个，结果这个市场必然陷入监管无序状态；因为监管者越多，本位主义色彩越浓厚，则漏洞就会越多，监管真空必然形成，目前债券市场也正是如此。因为负责监管的既有财政部门、发改委，也有央行和证监会，这种债市多头监管模式形成了两大监管缺陷：一方面，监管部门存在对自己监管对象情感倾斜之嫌，即便被监管对象存在违规问题，因怕暴露自己监管失职，或有意袒护，或大事化小、小事化了，甚至一些问题暴露后，总是想法捂盖子，以致问题越垒越大，最终造成了债市巨大的利益输送“黑洞”。如银行间债券“代持”行为虽存在打监管政策擦边球之嫌，却被业内广泛认可或默许，以致在银行间债券市场，债券代持规模动辄高达数千亿元，这其中极易产生利益输送行为。而债券交易市场乱象由来已久，特别是债券“代持”中存在的问题，业界早有察觉，但这一问题一直没引起足够重视，监管制度得不到及时修订和完善，造成债市“管涌”越流越大，最终酿成债市巨大风波。另一方面，交叉监管又使债市“黑幕”难被及时揭开，因为每个监管部门都抱定“铁路警察各管一段”心态，把自己被监管对象经营行为管好就万事大吉了，至于其他债市参与者是否存在问题与己无关；或者即便发现其他债市参与者存在经营违规和利益输送，只要不伤害自身利益，怕损害部门之间关系，根本不想去曝光问题。目前债市上央行管银行间债券市场，基金公司、证券公司经营则归证监会监管，证监会与央行之间无权横向交叉监管，这实质形成了监管灰色地带。在这种监管模式下，实现债券一级市场和二级市场之间对接，不可避免地存在债券承销商和经销商之间的利益博弈，这种博弈又由参与的银行金融机构和基金公司等开设甲、乙、丙三类账户，并通过“过券”进行灰色交易等方式实现利益输送。而混迹于债市的大大小小“硕鼠”们则正是钻了交叉监管空档的漏洞，才使横跨不同机构之间的窝案、串案等“老鼠仓”行为变成现实。其实，参与债市的不同机构之间利益输送问题早已存在，只因多头监管，这些问题一直悬而未决，以至债市“硕鼠们”有持无恐，不惜铤而走险，加剧了债市经营的混乱。

　　可喜的是，目前央行一方面在维稳银行间债券市场，另一方面在探讨以丙类账户治理为重点的改革内容。但仅有这一点还远远不够，从更高更长远计，当前应加快建立债券市场统一监管机制，实现债券市场监管信息相互交流和共享，这才是医治债市问题的根本药方。