周四两市再度大幅下挫。对于今天的下跌，我个人认为既是意料之中的事情，也是意料之外的事情。

　　之所以说是意料之中的事，那是因为它暴露出当前市场供求的矛盾。从短线来说，年底还没过去，而之前所谓的“钱荒”给市场带来的压力已经让投资者成为惊弓之鸟，因此今天央行再度暂停逆回购，客观上导致了投资者恐慌情绪的再度爆发;而从中线来看，我在周二的文章中曾经提醒投资者注意的一点：“虽说年底行将过去，但从历史经验来看，春节之前，市场流动性只能说会逐步改善，远谈不到宽裕，更何况，明年开始我们将迎来美国退出QE的冲击”，而且一月份市场还将迎来IPO的重启。所以客观一点说，眼下，市场经受着季节性“钱荒”的煎熬，下个月，将要面临IPO重启的巨大压力，未来，还得经受美国退出QE带来的国际资本流动的考验，这也就难怪市场会表现得如此脆弱。

　　而所谓的意料之外，则来自于两方面，一方面是虽然央行暂停逆回购，但市场利率却呈现基本稳定的态势，比如7天拆借利率出现了连续第三天的下跌，这表明经过上周钱荒考验之后，流动性已经趋于平稳，但股市却出现如此激烈反映，的确有些意外。究其原因，更多的应该是当前市场信心的脆弱，尤其是经历若干次“钱荒”冲击之后，央行的按兵不动，让投资者自乱阵脚，出现了多杀多的走势;另一方面，今天市场杀跌的动力来自于两个板块，一个是前期炒作过高的小盘股，这类个股的风险好理解，本身价格已经偏离价值很多了，如果高送的预期再落空，那在1月份IPO重启的冲击下，这类个股面临着巨大的风险，这一点实际是大家都清楚的事;另一个杀跌的动力来自于煤炭、银行，煤炭板块下跌是因为市场风传煤炭资源税从价计征改革方案已上报国务院，而银行，尤其是今天4大行也加入到了破净的行列，自此16家银行，已经有有15家的股价低于实际净资产，这样的跌跌不休的确令人意外，更令人讨厌。

　　综合来说，之所以市场再度下跌，根本的原因还是在于投资者信心的脆弱。从过去这几个月来看，市场经历了IPO重启、新三板推出、汇丰版PMI创下三个月新低、以及季节性“钱荒”等等利空的轮流考验，目前投资者的忍受力到了一个极限，这个时候是最容易出现情绪化的杀跌走势，因此我还是建议投资者保持一颗平常心，退一步说，既然2013年的“年底定律”走势都走完了上半场，我们没理由不去验证它的下半场。

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　　(深圳新兰德首席分析师 陈操)

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