做主动的价值投资者

（摘自上海金浦产业基金总裁吕厚军博客）

 在市场未成熟期，专业的投资者应该怎么做？投资界有一句经典的名言曰：投资第一是投人，第二是投人，第三还是投人。其实投资有三要素，即人、行业和时机，三者兼备才有投资价值。试想一下，如果某个行业是夕阳行业，或者行业规模很小、没有空间，那么再优秀的人也无法展示才能。过去一句老话，叫做“男怕入错行，女怕嫁错郎”应该就是这个道理。另外，如果行业已经发展到了比较成熟的阶段，也就是说最好的发展时机已经过去，或者说市场尚未发育，时机并不成熟，或者PE投资市场价格过高，都是没有投资价值的。

只有在最好的时点，在具有爆发式成长机会的行业中选择最优秀的团队，才最有投资价值。

目前，中国的PE投资者可分为两种。一种是“项目推动型”，即事先对行业研究不够，投资思路也不清晰，只是在接触到某个项目后，才对相关行业进行研究，分析项目的投资价值。这种方式选择项目，是一种自下而上的方式，比较随机，也比较被动，是一种“被动投资者”，这种类型的投资者目前市场中比较多。

另一种是“行业推动型”，即通过对行业的深入研究和分析，选定适合投资者偏好和管理人能力的行业，采用自上而下的方法来寻找项目，变被动投资为主动投资。这是“主动的价值投资者”。显然，只有主动的专业化的投资，才能给被投资企业带来更多的增值服务，比如企业的发展战略、专业人才引进、新产品研发、市场拓展等，投资者本身也才能取得企业长期增长价值。

对于那些追求长期稳定发展的PE机构来说，要想在当前激烈而无序的市场竞争中立于不败之地，就必须在提升自身专业化上下大功夫。而PE机构的专业化取决于管理团队成员的专业化程度。目前国内PE机构的投资团队更多地来自于资本市场，资本市场经验丰富而行业经验相对缺乏；相比之下，国外许多PE基金的管理合伙人要么曾是成功的创业企业家，要么担任过企业高管，利用其专业经验与人脉关系发挥重要作用。这些具有行业或技术背景的专业人才能够带领PE行业朝着更为专业化的方向发展，

国内PE机构要做到投资管理专业化，一方面，可以鼓励团队成员按照行业进行分工与专业化。譬如说，鼓励团队成员按照自己兴趣或现有人脉资源重点负责1-2个行业，通过一定时间的积累，成长为某些行业的资深投资专家；另一方面，吸引行业与技术专家加盟，形成团队成员之间优势互补，从而在开拓项目资源、判断项目价值、提高增值服务等方面提高整个PE机构的效率。特别是那些有明确行业指向的PE机构，更应选择吸引具有行业／技术背景的创业者或企业高管加盟。

总之，中国PE市场目前并不缺乏资金和项目，最缺乏的是具有丰富经验和良好业绩的专业管理人才。从长期来说，只有专业化才是本土PE／VC的常胜之道。