德圣基金研究中心肖锋

偏股基金：基金公司业绩分化显著

 2013年四季度，A股市场乏善可陈，总体呈震荡走势大幅收低，成长股表现仍强于价值类个股。去年10月份，市场打破了三季度以来震荡上行的格局，下旬以来在货币政策谨慎预期压制下，市场逐步走低；11月份中下旬，投资情绪大幅回暖，三中全会出台文件对市场形成较大刺激，热点频繁出现；12月份，市场大幅下挫，资金面总体偏紧，经济基本面趋弱，改革预期边际效应递减，多重因素叠加下推升市场负面情绪。风格上季度分化严重，银行、券商、保险、地产、煤炭、有色等周期行业表现较差，部分新兴产业类股票表现较好。

在市场经历大幅波动的背景下，一方面，四季度偏股方向基金整体投资回报一般，与三季度相比有较大幅度回落，平均回报达到-3.9%；另一方面，不同基金公司在风格和策略上的不同风格、配置方向，决定了基金业绩的巨大分化。以偏股方向主动型基金来看，上半年首尾基金公司旗下偏股基金平均业绩差距达到约16%。表现最佳的中邮基金四季度旗下产品平均业绩为0.38%，经过2014年1月份，其平均投资回报快速攀升至11.18%，而表现最差的浦银安盛基金旗下产品平均亏损15.55%。

从四季度基金公司业绩表现来看，我们看到不同基金公司的风格特点对其业绩有着巨大影响，概括起来大致有以下几方面特点：

成长风格基金公司业绩下滑显著

从基金公司业绩特征来看，投资上以成长风格为核心的基金公司，在四季度业绩下滑显著，且呈现出一定的分化。2013年前三季度，这类型基金公司的投资业绩保持领先，但是在四季度成长股调整的环境之中，成长型基金公司之间的选股差异就显现出来。另外，一些蓝筹型基金公司尽管业绩也出现下滑，但幅度要弱于成长型公司。

从行业配置以及持股趋势上看，四季度以创业板、中小板为代表的成长股的估值回调，导致基金持股策略的阶段下调。信息电子行业在三季度被基金广泛介入后，四季度此类概念股经历优胜劣汰，持股数量大幅减少，而消费股经过短暂回调后成为基金的避风港。

从基金公司整体来看，风格鲜明的成长型基金公司，如浦银安盛、汇丰晋信、农银汇理等业绩下滑最为显著，平均回报超过-7%。而中邮、长盛以及银河基金公司则体现出其优秀的选股能力，尤其是中邮基金，成长股的大幅调整并没有削弱其盈利水平。上投摩根、华宝兴业、景顺长城旗下的部分基金，由于延续了2013年以来的新兴产业投资方向，在四季度市场调整之后也未能幸免。另外一部分典型的中型蓝筹风格基金公司四季度表现相对较佳，如新华、鹏华等。

大型基金公司整体表现平稳

从基金公司角度看，四季度大型基金公司整体表现平稳，但缺乏亮点。规模排名前十的基金公司中，没有一家整体业绩进入前十。而从四季度来看，华夏基金整体业绩下滑较大。从投资上看，主要是两个方面的因素导致这种结果：

一方面，受制于规模因素，大型基金公司行业配置灵活度不足，如华夏、嘉实、易方达、南方、博时等整体行业配置都相当稳定，各行业间的比例没有太大波动，四季度亦是如此。另一方面，部分基金公司采取均衡配置策略以追求整体业绩稳定，而另外一部分基金公司旗下基金风格差异显著。前者的典型如嘉实基金，旗下产品长期保持较高稳定性，以嘉实研究精选、嘉实服务为代表；后者典型如广发基金，旗下产品差异显著，既有成长风格的广发核心、广发聚瑞，又有配置偏向大盘股的广发大盘、广发聚丰。其余大型公司，如博时、南方旗下基金偏向大盘蓝筹配置较多，整体业绩并不突出。

均衡派基金公司“稳”字当先

中银、富国等基金公司今年以来延续了一贯的投资策略，整体业绩表现“稳”字当先。一方面是基金配置风格偏向均衡，注重对个股的挖掘，另一方面是操作保持着较高的灵活性，但又不过于激进配置，对于市场热点进行适度参与。从业绩预期来说，在中小盘个股累积较大涨幅后调整是必然的，在市场回归理性的过程中，均衡派基金业绩有望取得领先。

偏债基金：银行系基金优势削弱

  2013年四季度以来债券市场表现仍旧较差，而对债基投资业绩造成影响的因素主要是以下三方面因素：一是对可转债投资策略。可转债在四季度经历较大幅度的下跌，而重配转债的债券基金业绩体现出过山车式的大起大落，随着估值的坠落，可转债投资对基金净值的负面效应正在减弱；二是信用风险的增强持续压制投资情绪。不论是中诚信托30亿元兑付危机的消息，还是中小企业集合债券到期代偿事件的频现，这一连串的负面效应都在加剧投资者对信用风险的担忧，使得一些重配低等级信用债的债基受到打击；三是四季度末银行间利率再度暴涨引发了债市新一轮流动性短缺下跌，对债券基金的短期流动性管理提出了很大挑战。

债市市场快速的牛熊转换，凸显出风险管理和流动性管理对固定收益类基金的重要性。具体到四季度来看，各类型基金公司也展现出一定的差别。首先，债券投资的强势公司在四季度出现较大的分化。银行系的传统强势公司，如工银瑞信、招商、交银等旗下偏债性基金在四季度经历较大幅度下挫，信用债市场风险释放使得该类型基金公司较为受伤。而非银行系公司，如万家、富国、南方等传统固定收益优势公司对可转债介入较少，纯债投资使得基金业绩稳定性较强；其次，前期股性较强的中小公司旗下产品业绩大幅回撤，如长信、益民、天治等公司业绩稳定性不足，表现最差的光大基金公司由于在四季度保持较高的杠杆率，平均亏损达到8%。