■中国银河证券基金研究中心 魏慧君
调仓造成基金业绩短期停滞
    2月份是属于基金进行仓位调整密度较大的一段时期，基金对于前期热点板块轮换操作的迹象逐渐减缓，随着市场不断向底部靠近，以寻求价值投资为导向的基金重新开始将目光投向经过惨重杀跌的蓝筹板块。这种仓位的变动往往造成基金业绩短期之内走低，其中主动型股票方向基金体现得较为明显。
    结合2月份市场走势，我们对2月份各类型基金净值表现的统计结果如下：股票型基金、指数型基金、偏股型基金、平衡型基金净值分别平均上涨0.97％、1.05％、1.11％和0.89％（表1），各类型基金表现较为均衡。
    从我们对基金仓位的跟踪来看，2008年以来基金的持仓状态主要是基于去年12月份形成的仓位格局。其中1月份的仓位总体表现为风险防范至上，同时辅之以适当的波段化操作，而在2月份这一思路已经重新回归价值投资的轨道，价值蓝筹在基金仓位中的比重开始提升。

蓝筹股偏好度提升
    我们采用2008年2月29日的数据，对各行业在新行业指数中的权重进行汇总测算，并将各行业最新权重与基金2007年4季度各行业的配置进行对比如表2。可以发现，按证监会分类的22类行业中，2月份主动投资的股票方向基金偏好程度最高5类行业是：金融、保险业132.87%，传播与文化产业157.45%，食品、饮料138.44%，采掘业130.72%，金属、非金属117.37%。此外还有房地产、批发零售、机械设备属于基金超配的行业，以上这些行业均是基金重仓股云集的板块，其中前五大行业中金融保险、金属非金属汇集了市场上的主要蓝筹股，是基金长期重仓持有的战略性板块，特别是经过前期的下跌，金融板块的深度调整不改其业绩稳健增长的特征，在2月份仍然是基金重仓持有的品种。
    相对于1月份较为凌乱的调仓节奏，本月基金偏好度提升的行业大部分集中于大盘蓝筹板块，而前期涨幅居前的中小板块偏好程度降低。结合各个板块的历史走势分析可以发现，基金2月份偏好度提升的行业大部分属于2008年以来跌幅惨重的蓝筹品种，其中基金对于金融、采掘业、交通运输这三类跌幅最深的行业在2月份提升非常明显。在基金偏好度下降的行业中，商业贸易、医药板块在1月份即表现出这种迹象，此外，造纸印刷、石化、农林牧渔、机械设备等行业也体现出下降趋势。基金对这些板块偏好度的下降一方面是出于这些品种前期累计的过高涨幅，同时也是蓝筹股估值吸引力增强造成的资金外流效应。
    以上情况的变化表明市场板块运行的格局将有可能形成新的局面。从2007年11月份蓝筹板块经历了较长时期的大幅挤压以来，目前部分蓝筹品种已经和中小板块形成了价格倒挂的现象。随着市场对各种利空压力的逐步消化，这种价格倒挂的现象可能会引起资金的重视。而作为价值投资的倡导者，基金对蓝筹股偏好度的提升也是其回归本质的体现。■

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