巴菲特财报分析密码：递延所得税是巴菲特财务杠杆两大来源

　　递延所得税是指按照所得税准则规定，当期应予确 认的递延所得税资产和递延所得税负债金额，即递延所得税资产及递延所得税负债当期发生额的综合结果，但不包括计入所有者权益的交易或事项的所得税影响。用 公式表示即为：递延所得税=（递延所得税负债的期末余额-递延所得税负债的期初余额）-（递延所得税资产的期末余额-递延所得税资产的期初余额）。

　　在此基础上，每一会计期间利润表中的所得税费用，就等于当期按照税法计算的所得税加上递延所得税。简单地说，递延所得税负债就是按照会计准则计算出来的会计利润大于按照税法计算出来的应税所得，导致所得税费用大于当期所得税，而递延所得税资产正好相反。

　　普通投资者在分析财务报表时，不太重视有些复杂难懂的递延所得税，但巴菲特却非常重视。巴菲特说：“伯克希尔拥有两个低成本的、没有风险的财务杠杆来源，一个是递延所得税，另一个是保险浮存金。”

　　巴菲特在伯克希尔1989年年报中，对长期投资中递延所得税的巨大作用进行了详细解释：

　　第一，长期持有的股票投资会形成庞大的递延所得税负债。

　　“大家可以从资产负债表上看到，如果我们在年底将所有账上持有的证券，按年底的市场价格全部卖出，那么我们当年要支付的所得税将高达11亿美元。这 11亿美元的所得税负债，跟年末后15天信用期限内要付给供货商的货款完全相同或相似吗?显然并非如此，尽管事实上这两个项目对经审计的股东权益的影响是 完全相同的，都使其减少了11亿美元。”

　　2010年伯克希尔账上所得税负债高达364亿美元，约占公司总资产的10%，占净资产的22%。

　　第二，这笔庞大的递延所得税负债是巴菲特能够长期运用的零成本资金。

　　“另一方面，难道由于我们没有意愿卖出股票，就不用实际支付所得税，那么这种递延所得税负债，是否就是一个没有任何实际意义的虚构会计项目呢？答案很显然也不是。

　　就经济实质而言，这种递延所得税负债就像是美国财政部借给我们的无息贷款，只不过到期日由我们自己选择（当然除非国会变更税法，为在投资收益真正实现 之前就征税）。这种贷款还有一些非常奇特的特点：只能用于持有一些非常独特的，股价不断上涨的公司股票，而且贷款规模会随着市场价格每天的波动而不断变 化，有时也会根据税率的变动而改变。实际上这种递延所得税负债有些类似于一笔非常庞大的资产转让税，只有在选择从一种资产转向另一种资产时才需要缴纳。实 际上我们在1989年只出售了很小一部分持股，由于获得2.24亿美元的投资收益，而缴纳7,600万美元的"转让"税。”

　　第三，长期投资由于递延所得税导致的年成本率较小差异，最终会形成总收益率的较大差异。

　　“由于这种税法运作的方式，我们所偏爱Rip Van Winkle昏睡百年式的投资风格，如果能够成功的话，相对于更加疯狂的短线交易而言，用数学计算表明其具有很大的优势。让我们来看一个非常极端的例子。”

　　“假设伯克希尔手上只有1美元，可以投资一只股价一年能够翻一番的股票，然后在年底卖出。在随后的19年期间，我们运用税后的投资收益不断重复这种每 年股价能够翻一番的股票投资。由于每次出售股票时都需要缴纳34%的资本利得税，那么在20年间，将累计缴纳给政府13,000美元，而我们自己则可以赚 到25,250美元。这样的投资回报已经相当不错，但是如果我们只投资一只梦幻般的股票，在20年能够连续翻番20次，投入的1美元将会增值到 1,048,576美元。当我们20年后将这只股票投资卖出变现时，按照34%的税率需缴纳约356,500美元的资本利得税，我们还能赚到 692,000美元。”

　　“每年买入卖出一次与20年只买入卖出一次的最终投资收益之比约为27：1，之所以会有如此巨大的投资差异，唯一的原因就是实际纳税的时间点不同。有 意思的是，政府在第二种情况下收到的所得税与第一种情形下相比也约为27：1，与我们在两种情形下的投资比例完全相同。当然政府也必须等待同样长的时间才 能得到这笔税金。”

　　其实两种投资方式的本质区别是，由于每年卖出一次股票，需要当期缴纳所得税，降低了当期折现后的实际年复利收益率，最终由于复利作用，年收益率的较小差异造成了总收益率的巨大差异。