股市面临系统风险

中国是个神奇的国度，什么奇迹都可能发生，证券市场上也屡见不鲜。小公司业绩增长200%不稀奇，可是深发展这样的大家伙却可以净增近700%，当然还有增幅达到2000%。中国人毕其功于一役的本领很大，但是这并不意味着问题的解决，一阵风暴过后，我们看不到可持续性发展。这或许是中国近代科技落后的原因，因为缺乏制度性的保障以及科技理论及实践的延续。银行股可以救得了大盘一时，王亚伟的名头可以忽悠投资者几日，深发展如此良好的业绩却难以阻止股市跌破3000点。为什么？中国股市有占在如此高位的基础吗？

资本市场大鳄们自然喜欢大起大落的悲喜剧，上下震荡得越厉害，获利空间及效率也越高，自然小散们财富被分配的速度也越快。投资企业最怕的就是不稳定，不稳定因素太多，投资就变成了赌博。社会也怕不稳定，没有了秩序什么意外都可能发生。不过浑水摸鱼总是愉快的，这属于先知先觉又能及时金盘洗手的少数人。有些后知后觉者刚醒悟过来，或许风向已经变化，别人伸手都没事，自己一伸却身陷囹圄。没有及时收手的主儿，说不准一件小事，甚至是别人的事，就把自己那点儿陈芝麻烂谷子都抖搂出来了。现在足坛扫赌打黑，不就是这种写照吗？贪官应当在角落中发抖吧，随便挖上几个人，都会带出令人惊奇的东西来。

再次提示，创业板及中小板的热潮很快就会降温，随着机构限售股解禁以及各种“正常”情况暴露，许多公司精心制作的画皮就将揭开，或许年内就会看到有些公司退市。尚主席还是蛮有魄力的，从备受争议的股权分置，到坚定市场化发行，哪一项没有顶着雷，股指期货（融资融券）自然也作为今年重点工作（尽管笔者仍认为监管不到为、时机欠成熟）。创业板中拿出一两家杀鸡骇猴，也是很自然的现象，一切由市场说话，买者自负、保荐人责任自负。当投资者突然发现中小板、创业板存在如此大的风险时，其60倍之上的市盈率水平还能维持吗？当国际版踌躇满志的时候，我们那些只知道融资的大象们，似乎也面临着重新估值的压力。当然流动性逐渐缩紧，无形之中抬高了资金成本，即便是没有加息，社会平均资金成本也在上升，整个资本市场的估值压力也在增大。

这是一个因系统问题而产生的风险，涉及到几乎所有交易品种。就如同2008年3月时，笔者提示股市在大小非抛压下面临整体估值体系调整一样，2010年的春天我们又一次将面对这种风险。这是由资金成本变化产生的（流动性由松变紧），这是由交易手段变化产生的（股指期货、融资融券推出），加之全流通市场及仍未减速的融资，中国证券市场价值投资时代真的渐行渐进了。

熟悉我的朋友说，现在熊市已经初见端倪，你唱空却没有以前坚定了。其实观看我文字的人都知道我在表达什么，有时候口气和缓些，或许人们的接受程度更高。就像日常为人处事一样，同样的语言换个不同说法或者表情，达到的效果会大相径庭。过去吃了太多自认为刚正不阿的“亏”，如今学成熟点儿，这并不是什么坏事。

股指在跌至2970点之后大幅反弹至翻红，可惜尾市还是一头栽了下去。昨日提到《节前仍有下行空间》，今天趋弱的走势让这个判断更加真实起来。权重由于内外部影响（大宗商品市场下跌、汽车业政策利空、银行加息预期削弱）陷入调整，而中小板、创业板面临巨大的估值压力，跌破3000点理所当然。只有再次大跌，才能迎来一定的反弹，现在的阴跌走势杀伤力更大。

预防系统性风险，是每个投资者都应注意的。

程程

二〇一〇年一月二十七日