后续资金难以支撑股市上行

昨天市场再次传出利好消息，许多媒体以4600亿经济刺激计划为题。实际上，中央只是决定以贷款贴息为主的方式，安排200亿元技术改造专项资金，项目实施后预计可直接带动全社会投资4600亿元（个人认为难度较大）。题目与内容不符容易误导投资者做出错误的判断，或许有关方就是希望达到这样的目的，而今日股指高开不能不说与此相关。当前经济问题中最难解决的就是如何用政府投资带动社会投资，毕竟政府无法强迫个体的投资行为。即便是出于通货膨胀保值的预期，资金也会流入那些易保存的初级产品、生活必需品甚至住房，也不会进行扩大再生产的投资，因为下游产品价格地位徘徊意味着无利可图。现在的核心问题是消化过剩产能，这本身就与投资拉动形成天然的悖论关系。有的学者提出拓展服务业以降低失业人口、扩大内需，这种思路无疑是正确的，只是短期内无法以GDP的形式体现出来。投资拉动的弊端一是浪费、二是继续制造过剩加重经济结构的不合理性，权衡利弊后的社会资金是否愿意尝试投资，最终还是取决于利益驱动。就如同股市一样，赚钱效应可以吸引退休的老人们乐此不疲。

在回到信息困扰的问题上。用电量和工业增长奇怪背离，这是当前众多人看不明白的地方，连统计局的官员也无法解释。单就数据采集的真实性上看，用电量更为客观一些，因为发电量必须使用而不存在什么库存问题，也无虚报动机。相形之下，工业增加值则受到产业比例（如重工业用电量高、轻工业用电量较低）、计算口径等影响，并不是那么客观的产物。因此在进行分析上，孰轻孰重就能有所认识。联想到新近公布的《统计违法违纪行为处分规定》，统计局特别指出“当物价上涨比较快的时候，个别地方有可能通过某种方式对价格调查施加一定的压力”，说明了统计数据在过去曾经误导了管理层的政策。正如我去年博客中曾经提到，2005年开始实际物价涨幅要超过CPI数据（有统计口径因素，也有误报的因素），这造成了GDP增速的名义虚增（于官员业绩有利），也造成了宏观调控政策的滞后（房价飞涨与此有莫大关联）。现在之所以重申统计的重要性，也是为应对复杂的经济环境服务的，特别是警惕随时可以出现的恶性通货膨胀爆发。从某种角度上看，一旦经济出现稳定迹象，宽松货币政策将出现根本性的调整。不过这种政策变动应当作为艺术而非简单的转折，因为对于众多经济体而言，忽冷忽热最容易出现大的问题和危机。从当前管理层的态度来看，恰如我几天前博客的题目《管理层正悄声提示风险》，其方法是不断地释放出类似发行、监管信息，让市场各方始终处于谨慎的状态，这也有利于控制各方面的不至于过热。

之所以要做这样的分析，就是提示大家在一个流动性主导的行情中，不论现在批上了多么华丽的外衣（如经济复苏），其本质并未发生变化。负债资金的性质决定了要么持续资金流入替代前期资金而维持行情，要么就会出现资金净流出而市场下跌。从未来流动性趋势来看，一季度放贷增速成为全年最高基本无异议，随着时间推移信贷资金回流金融机构将是趋势，唯一不确定的就是速度。四大行4月份新增信贷2200亿元，按照这个数字推算，4月份新增贷款总额较3月有近70%的下降，显然以票据为主的增量贷款在减少，而这也是股市资金的主要来源。虽然各方面都在维系着良好的投资氛围，但是经济增长不是一蹴而就的，企业利润也并非与GDP增速正相关。即便是经济短期见底，管理层也会收紧流动性，以防止通货膨胀或者滞胀的出现，而股票市场自然会出现必要的价值回归。

跳空高开后直摸2620点、第一时段920多亿成交以及多数股票下跌的事实，提示我们调整的压力越来越大，盘中突然出现跳水也就难以避免，午后反抽量能明显缩小。在这样一波迭创新高的走势中，其实个股的把握实在太过艰难，再次出现赚指数不赚钱的现象。有人戏言今天股票大跌是笔者昨天“看多”文章造成的，如果真是这样，荣幸啊！记得上次写自我反省文章时，市场也出现了调整，巧合？不过认真看过文章的朋友应当明白其中观点，《皆大欢喜的碎步慢牛》能够长期维持下去吗，管理层自然希望如此，可是筹码易手的场内机构与接过筹码的散户利益能一致吗？这种悖论在某一时期会出现，但是无法长久持续，例如金融海啸前的美国经济与房地产业。当这种违背基本趋势的情况出现一段时间后，市场变盘也就会随时来临，判断牛市到顶、熊市见底都可以参照这种标准。

从近期走势来看，场内主流机构完全把控了市场节奏，通过高位派发、低位接回的手段进行滚动操作，不断抬升市场成本。小幅创新高，既可以稳定套牢筹码，也能坚定获利筹码持有的信心。这种操作唯一担心的就是一旦有效跌穿所谓的技术支撑引发抛盘的话，前期堆积的筹码会成为市场大顶。因此我们就会发现跌到某关键位置后，便以聚集人气的大阳线拉回，然后通过再创新高而维系市场在高位震荡。不过随着流动性逐渐收紧，这种操作终究会告一段落，任何人和机构都不是万能的。如同近期多次澄清市场不利消息，然而股市还是高开后回落，个股仍然是跌大于多，资金显然在流出市场，其中部分资金则是一去不复返。小非在卖、大非也在卖（如紫金矿业），现在定向增发的股票未来还会流通。

最后需要提醒投资者的是，在调整态势中走强的个股，未必会有高人一头的表现。覆巢之下焉有完卵，很少有股票可以脱离大环境而独树一帜，当年新疆德隆就是为了维持其资产价格而最终走上不归之路。

沪指顽强飘红，在千只股票调整的映衬下，那颜色更似黄昏时的一抹残阳。

程程

二〇〇九年五月七日