补缺吹响冲锋号？

美国“量化宽松”政策引发了通货膨胀预期，大宗产品随即出现上涨，许多朋友希望笔者能够就此做些分析。一直以来，就想写点关于未来通货膨胀预期的文章。近两年市场的大起大落着实让我们迷惑不已，以往笔者分析也曾失之于片面（不过至今仍认为宏观调控政策还是在相当程度上降低了此次金融海啸对中国的冲击，尽管实施有些晚、落实有些虚），检讨之余，还是希望能够抛砖引玉，多一点有别于主流经济学者的奇思怪想。投资者可以参考之，更可以大肆批评之。

量化宽松与通货膨胀

美国“量化宽松”政策引发了市场震动（英国应行是始作俑者，只是英镑的影响远不如美元这样大），美元贬值似乎是板上钉钉的事情。这里需要明确贬值的概念，究竟是对世界主要货币贬值，还是针对大宗商品的贬值。金融海啸前，各国货币相对美元大幅升值，幅度大约在20-30%左右。金融海啸之后，美元相对主要货币升值也在当初贬值范围之内。如果不考虑“量化宽松”政策带来的贬值预期，当前价格波动其实还处于技术反弹的范畴。当欧洲、日本都开始采取“量化宽松”政策之后，所谓美元贬值未必如一般人想象得那样属于单边行情。美国强大的经济实力和纵深，仍然是美元作为国际货币最坚实的保障。相形之下，陷入经济更大衰退的日本（出口导向型经济受打击最大）和区域内经济不平衡的欧盟未来货币贬值的可能性更大。在这种形势下，真正需要警惕的则是人民币汇率未来何去何从。贬值，意味着资本外流；升值，意味着外贸进一步衰退。这自然是短期的阵痛，如果经济结构得到充分调整，长期则无所畏惧。因此，在目前汇率架构中维持微妙的平衡，似乎是汇率政策的唯一选择。

在流动性泛滥以及通货膨胀的预期之下，大宗商品近期出现了报复性上涨，似乎只有存储些实物，才能实现资产的保值升值。对于这个问题，我倒是有不同的看法，这里与大家相互交流一下。2007年开始的大宗商品飞速上涨，与其说是美元贬值因素，还不如说是泛滥流动性炒作的结果，因为商品涨价幅度远超美元贬值的幅度。本次经济危机源头是流动性过剩，只是这种流动性不是政府印制钞票的产物，而是金融机构不断创造信用的结果。从美联储发行钞票的绝对数额来看，其增长是与经济增长相一致的，并不存在严重的超额发行问题。但是金融体系通过各种金融工具提供的信用，却在超出经济规模比例地大幅上涨。提供信用的基础是消费者未来十年甚至更多年的收入以及资产价格增值的预期，当资产价格回落、失业人口增加时，人为吹大的信用泡沫便破裂了，出现了吞噬流动性的无底黑洞。无论各国政府如何提供流动性，甚至不惜制造一些泡沫，仍然无法填补透支至少十年的窟窿。相对于数十万亿美元的黑洞，现在增加的一万亿流动性只是杯水车薪，不断需要输血的企业不几天就会消化得一干二净。这就可以解释为什么欧美国家已经陷入实质性通缩，而这种通缩与传统意义是有区别的，属于一种去杠杆化、消化透支引发的通缩，其正常消化期限需要数年之久。即便各国政府采取“量化宽松”政策，在一定程度上缓解了信贷紧张的局面，但是短期释放的流动性也会投机于股市、大宗商品市场，实体经济能够受益多少尚不可知。作为运作十分独立的金融机构，现在普遍缺乏适当的、值得信赖的投资项目，惜贷局面是无法通过扩大流动性而改观的。（未完待续）

回到证券市场中来，买卖股票的判断依据是什么，毫无疑问是预期。对于同一事物存在着不同预期，因此就出现了买与卖的对立。而当预期不明朗的时候，那么最好的选择就是观望。交通银行公布年报之后，周五带领了整个银行板块下跌4-5%。为什么？因为投资者通过对四季度报表的分析，预期未来一段业绩并不乐观。现在众多投资者买入股票的预期是什么？强大的政策支撑，而且应对危机还有预案和余力；此外就是不断扩大的流动性。是不是我们还要有其他的参考因素，例如企业业绩的预期，新股发行预期，流动性是否持续的预期，政策效果能否刺激经济止跌的预期，或者AH股估值接轨的预期。有人说，你讲得太长远，短期就是政策与流动性。说得没有错误，既然是短期预期，那就是短线操作而非长线建仓理由。笔者在做长线投资时，则需要考虑得更长远一些，对于影响轨迹的短期政策会淡化一些。从来就没有过了这个村就没有这个店的紧迫，最近经常接到一些楼盘限时特惠的信心，结果发现是越来越优惠了。

周五美国股市下跌似乎没有影响到亚洲股市，相反日本股市冲上了8000点大关，香港股市随之上涨，更增添了A股市场的信心。继续放量上摸2300点并向当初缺口位置攻击，似乎更是理所当然。石油双雄暂时休息，有色持续上涨（板块中也出现分化），券商股也非常活跃，以万科为首的地产更不甘寂寞。面对即将大量公布业绩的市场，特别是缺乏良好业绩支撑的股价，投资者还需谨慎操作，尤其是未来一段时间的预期来看待。当然对于通胀的忧虑也能作为炒作的理由，但是最终结局呢？其实没有哪个市场会因为通胀而走入牛市的。回补向下跳空缺口，其实不是什么冲锋号，反而更像集结号。例如，船舶制造业在行业陷入困境之中今天再度联袂走强，操作的迹象十分明显。中国船舶拉涨停后遭遇大量抛单，主力撤单、散户接盘，主力再封涨停，其后又挂出777、666类似的盘中信号，分明是告诉相关方先别乱抛，养肥点儿之后再跑。类似散户式的不断小单1手、2手抛着，也蛮辛苦的。股市连续上涨，投资更需谨慎，一切好自为之。

当空头的言论被湮没在群情激愤中，风险不请自来。

程程

二〇〇九年三月二十三日