独善其身行情难以为继

通用汽车，多么响亮的名字，却被德意志银行评级为“0”，即一文不值！！其股价已经回到了中国抗日胜利之前的水平，这说明了一个事实，在金融动荡中，再大的企业也有遭遇灭顶之灾的可能。我们真的要借鉴一句广告语：一切皆有可能。历史的长河总是在做大浪淘沙的运动，企业总有兴衰存亡，就如同人的生命一样。现在新入股市的人有谁还记得牛气冲天的四川长虹，更少有人记得股价曾突破万元的豫园商城吧。新陈代谢，社会如此、股市也如此。

一段时间内，中国大型央企不会倒闭，这是制度性的安排，起码国资委下属的百多家机构如此，国有商业银行更是如此（否则1998年就几乎全军覆没了）。从某种程度上，这种非市场制度造成了效率的低下和先天的不公平，但是另外一方面也成就了国有企业在困境中的发展。巴菲特的成功在于躲过了几次经济萧条，保险公司源源不断的资金成就了其发展。同样在经济萧条中活下来的国有企业，自然也占据了未来发展的先机。当然民营企业没有这样好命，银根紧缩首先牺牲的是他们的利益。对于国有银行而言，贷给国有企业造成坏帐，起码管理者操守上不会背负责任。国家政策倾斜、银行低息信贷（有些企业甚至干起了转贷的买卖，优惠贷款利息假4几个点贷给其他人，尽管这从规矩上讲是违法的），民营企业真的难以与之抗衡。但是损失的资金由谁承担呢？自然是来自广大纳税者的腰包或者是印刷出来的钞票，现在与时俱进了，还有股东们主动的奉献。

如果以国外的标准，过不了一些日子，一些原本耳熟能详的国有企业就会遭到负面评级，濒临倒闭。例如未来产能过剩、前景暗淡、股票浮亏100亿美元的中国铝业，真不知道拿什么偿还国开行140亿美元的购股贷款（最近好像发了50亿元的债，估计至少一半用来支付利息了）；再如行业坠入低谷的中国远洋，本来可以对冲风险的FFA，变成了豪赌市场的工具造成大亏，另外一方面整个行业的崩盘，致使中国远洋不得不承受无底洞般的现金流失，估计每天失血要以亿为单位计算。还有那些遭遇境外金融机构衍生品陷阱的企业，稍微复杂一点的产品就能“I kill you later”（我迟点杀死你，一种金融衍生品Accumulator的谐音，实际上就是与机构对赌的工具，少有人能够逃脱机构的圈套）。但是我们知道这些企业倒不了，除非损失超出国家的承受能力。幸或不幸，谁知道。有人说这就是国家垄断资本主义，或许真的有那么一点儿味道。不论怎样，当股市跌入低谷之际，与其相信什么新产业，还不如相信一些有行业前景的国有大企业，特别是现金流比较充裕的公司。在未来艰苦的日子里，这些企业将比其他人活得更长、活得更好，当然也更有机会在经济回暖时获得超额收益。当然从经济长远发展而言，企业之间的相对平等非常重要，这才是市场经济的魅力所在。不过即便美国陷入海啸中，高盛这个美国旗帜是不会倒掉，AIG再亏损，政府还是要救助的，大企业天生与小企业相比就有其优势。所谓欠债越多越主动，似乎如此。

有人问及什么产业能够在未来市场中脱颖而出，这对于笔者是个大的难题。现在只是知道有些产业不会消亡，但是未来高速发展的产业方向尚难预料，需要天时、地利、人和等因素，因为太新的技术有时却不合时宜。在对行业难以把握的情况下，投资指数型基金应当是好的选择。事实证明，大部分的基金难以超越指数，作为散户投资者除非具有敏锐的洞察力和良好的心态，选择指数型基金还可以规避一些行业风险。比较一下指数成份股的构成，几年之间绝对是千差万别。如果要问介入的标准是什么？中石油AH股价基本接轨时，也许是较好的机会。

对于未来投资的把握，笔者昨天特别提到了国资委有关央企的内部指示，其实针对央企未来投资国资委已经连续多次强调减少规模。政府四万亿启动内需的方案中，中央财政只提供一万亿，其他需要地方政府、企业、银行贷款完成。两者似乎冲突，但是未必如此，甚至是殊途同归。政府大型项目从立项、审批、实施都需要时间（笔者同意一些学者的观点，不能因为保增长而忽视了项目质量和可行性，这些都是国民的血汗钱），且冬季施工的条件不充分，大规模实施一定会在明年一季度之后。李荣融提出明年有更好的投资机会，难道不是与之吻合吗？结合笔者之前介绍的某境外大银行高层私下交流的观点，未来3-6个月或成为资产价格的最低谷。从美国救市方案的转变来看，金融海啸引发的金融危机正在缓解，而实体经济的影响正在显现，经济形势正在步入最黑暗的阶段。

前期突击A股资金面临进退两难的局面：不维持强势的局面，市场可能再度人心涣散，前期投入将陷入被套境地；维持独立行情，周边市场却不配合，各方消息也并不积极，做多资金是否足够激发人气难以预料。需要注意的是近期券商股大量解禁，相对于未来下滑的业绩（有些券商甚至亏损），当前股价确实不具备吸引力，遭遇小非的大量抛售应当在情理之中（例如，雅戈尔抛中信证券、海通证券大量小非解禁等）。此外，周边股市的连续调整也无法创造出良好的拉升环境。近期美股大跌不出意料，但是昨夜日元汇价大幅飙升更可怕，这会引发日本股市以及亚太股市的再度深幅震荡。当然我们无法预言未来具体的走势如何，但是在风雨飘摇之中，在A股市场已经反弹15%之后，静观其变不失为上选，耐心期待下一次反弹机会的来临。以今日之独立行情来看，早盘超过500亿成交量以及午后大幅拉升至1900点之上昭示了多方实力，不顾周边市场狂跌表明了多方决心，令人叹为观止。周边市场调整反而好像变成了主力洗盘的工具。但是这种局面可以持续多久呢，面对已经超过H股太多的估值，A股独善其身变得越来越难。如果介入资金在当前困难时期无法维持强势格局，再次快速下探支撑难以避免，毕竟曾经风光的水泥股已经出现了走软的迹象。

如此快速的拉升行情，热点轮番转换（在煤炭价格拐点已经来临的情况下，强拉煤炭板块抬高指数），其风险性不言而喻。莫被利益迷惑的双眼，超过1000亿的成交量现阶段难以为继。

程程

二〇〇八年十一月十三日