矫枉须过正 早破方早立—写在跌穿两千点之际

据说达尔文在当年迎娶漂亮、贤淑的表姐之前，曾经以科学家严谨的态度做了一个类似现在SWOT的分析，最终得出“科学结论”-- 迈入婚姻殿堂利大于弊。婚姻是否美满不说，反正十个爱情结晶不是早夭就是弱智，直到达尔文晚年研究后才发现，近亲结缘的后代通常质量不佳。看来这科学分析也不靠谱，因为是建立在已知基础上，而现实中最大的风险就是未知。如果早几年知晓这样的结果，达尔文的人生轨迹可能会发生改变。苏格拉底说过这样的名言：我只知道自己的无知。但是现实中人们常常习惯用已知去解释未知，就如同用才发展几百年的西医认定几千年的中医是否科学一样。一些简单、有规律的事物中，容易诞生专家、学者，而在复杂的社会问题中，却难以明辨孰是孰非，经济就是最典型的例子。任何人都可以对经济指手画脚，不是因为这个行业门槛低，而是因为这个专业门槛太高，高到绝大多数无法入门，所以许多经济学家的结论未必如一般人那样正确，有时甚至直觉更加可靠一些。因此哪怕原本是文人，或者头脑中少有数学概念（笔者某学文的同学竟成为了某大投行的首席经济学家），都能够侃侃经济。想想，连清洁老太在牛市中可以变身为股神，复杂的经济中还有什么不能够发生的事情呢。不过缺乏对未知敬畏之心的盲目自大终究会自我毁灭。

中国政府降低贷款利率和存款准备金率的作法，显然是针对美国濒临崩溃的金融体系做出的应对举措，但是还有人认为这是导致市场反转的信号。事实证明了一切，金融股全体卧倒，为指数跌破2000奠定了基础。笔者曾经认为九月难以跌破2000点，不过市场就是这样残酷，可以让你连续预测准确后再甩一个大耳光，告诉你谁才是真正的老大。唯一可以自我安慰的就是一直奉劝大家继续等待时机，起码等到明年中期，这帮助了急于抄底的人群抑制了驿动之心。同时也证实了一个道理，熊市中保守总没有错误。如果说一年前告诉大家雷曼兄弟会破产，100人中会有99人说这个人疯了，如果说美国友邦保险也会破产，更是不可思议的事情。结果一家已经宣布破产保护，另外一家还在苟延残喘，熊市中一切皆有可能。对于国内购买友邦保险产品的朋友们，还是要咨询一下如何应对才好，估计不会有什么损失，因为这部分业务可能会被国内保险公司收购。

社会的变化让许多事情变得出乎意料，以往的经验在顷刻之间就会被颠覆。一家经营不错的企业，可能会因为几个简单的问题（甚至是虚假信息）就面临灭顶之灾，尤其是在当今信息散播发达的社会中。一个是涉及企业的信誉，另一个就是衍生产品。例如，当初三株集团就是被一则吃死人的报导彻底毁灭。而今三鹿集团就是再有道理（现在的道理似乎站不住脚），垮台也只是时间问题。从美国次贷危机来看，金融行业危机几乎与衍生产品结下了不解之缘。衍生产品不断叠加导致了风险的加剧、放大，而其风险测算基本上是建立在已知事物基础上。但是大家都忽略了系统崩溃风险，一旦出现问题，便会集体遭殃。因此，我们还是要反思衍生品和金融杠杆的作用，对于未建立健全风险控制机制的中国企业，尤其是金融企业，还是要格外谨慎为好。

美国金融体系崩溃意味着帝国根基的动摇。对于美国这样缺乏历史积淀和民族凝聚力的国家而言，经济发展是其维系国家的基石。当经济发展不再风光时，美国这个世界上唯一的超级大国，其地位也会发生动摇。这当然对于中国是一件好事，天佑中华真的再次实现。试想，如果危机晚发生两年，中国企业盲目膨胀一如当初日本大肆并购美国企业，留给我们的将是反劫不复的深渊，或许全中国的财富都会为美国经济衰退埋单。现在仅就美国金融危机而言，对于中国多数金融企业并非天大的灾难，更多的是心理上的作用。当然，那些持有境外公司股票、债券，收购境外企业的金融机构，会面临账面大幅亏损导致的资产减值，如平安和招商（招商银行收购的时机确实有问题）。对于金融混业经营的利弊，值得继续反思。美国金融业的创新造就了美国经济，也埋下了今日之苦果，创新过了头而已，估计美国政府也会重新反思其政策。以中国企业的管理能力，金融混业经营还是要暂缓，中国金融机构之所以还能够生存，不是因为出色的风险防控能力，而是在于政府的呵护和限制。

在急速跌破2000点之后，顺势展开了小幅反弹，多少印证了笔者昨天《央行新策解读及影响》中的判断，不过弱势只能小赌。之所以昨天改变习惯于周末写篇文章，主要是长假中的信息太多，希望及时与大家交流避免投资失误。银行股全面下跌似乎有过度之嫌，这表明了大家对于未来不确定因素的恐慌。不破不立，随着美国金融危机的深入，股市也会逐步靠近市场底部。相对于欧美股市的大跌，中国股市的表现还是可以接受。当初坚持在3000点下继续唱空确实不易，可以看到，一个接一个坏消息总是把利多消化为无形，就如同牛市狂热之际对于利空总是不以为然一样。政策效果总是无法立竿见影，其滞后性决定了一定会矫枉过正。六月份提高存款准备金率是矫枉过正，政策拐点之后的连续变化也会有矫枉过正之时。一旦存款利率相对CPI为正，存款准备金率向下调整到10%之下，或许大规模操作的时机也将悄然浮出水面。自然，那时的地产、金融跑出黑马几率将很大，涨幅起码4倍起，而时间点、价位现在无从知晓。

不知并不可怕，可怕的是不知道不知，抄底抄到半山腰就是这种类型。次贷危机也是这种不知道不知的情况，曾经的防火墙全部失效。但是我们不应因为无法准确预知未来，就放弃现在的生活或者挥霍现在的时光，因为机会总是给有准备的人。尽管经济走势基本上找不到规律，但是整体方向还是能够一见端倪，无非是潮起潮落般波动。极端情况下导致的经济衰退（如战争，当然核战大家全报销谁）也不过持续十年时间，八年抗战都挺过来了，还在意这几点跌幅吗？时间是化解所有痛苦的良药，有时候投资比拼的不是智商和财商，而是比拼一种坚持的耐力：在持续上涨时坚持耐心持有，在持续下跌时坚持耐心等待。但是这种耐心应当建立在知性的背景中，而不是像有些人编的歌一样（如死了都不卖），纯属是一种误打误撞的事后无奈。

程程

二〇〇八年九月十六日