国际投行唱空A股的背后

近期国际投行唱空A股，《国际资金频繁唱空A股称或还有20%或更大跌幅》一文（http://finance.sina.com.cn/stock/y/20080214/17064504501.shtml）为我们大致总结了各投行的看法。路透社 2月13日一篇名为《中股反弹恐为假象技术分析暗示其将进一步下滑》的文章指出，中国股市已经自本月稍早触及的六个月低位反弹，令人寄望于其可能已经触底。但技术分析显示，市场可能还有很大的下跌空间，或许进一步下跌20%甚至更多。那么合理的下档目标支撑位也许在3,561，即较当前水准下滑约20%。而从头肩顶型态判断，另一合理目标位也许在3,250点。

对于国际投行的看法，本人一直秉承着不可不信、不可全信的态度。记得数年前与德意志银行和瑞士信贷第一波士顿有过业务往来，在2001年接受过他们提供的一些资讯，其中就谈到了中国股市泡沫破裂的问题。其后市场的走势恰如他们预计的那样，开始了一波长达5年的熊市，而与大摩相关联的中金公司关于千点的预测竟然一语成僭。但是这些准确预测的背后并不能排除国际投行的利益取向，难以否认的是这些人都从抄到了中国股市的大底，更在这波牛市中赚了个脑满肠肥。

QFII的资金流出是事实，但是中国贸易顺差的扩大也是事实。我们需要注意的是，QFII只是冰山一角，其下面看不到的资本流入才是大头。这些资本冒着中国管制的风险拼命挤进来是为了什么？一个利字足以说明问题。导致流动性泛滥的主要原因，正是这些带着贪婪味道的血腥资本。其实港股的大跌和部分QFII资金的撤离，与美国次贷危机有着密切的联系。香港股市中相当一批资金是利用日元套利的信贷资金，其获利模式是这样的：

低息借入日元—〉兑换成美元（港币）--〉买入股票或者基金。如果股市走好、美元坚挺，运作者可以获得股票利差和汇兑收益双重利润。

美国次贷危机恰恰颠覆这种运作模式，其路线图是这样的：美国次贷危机影响到美国经济，美国经济疲软以及刺激经济的降息措施直接导致美元走软，股市受到次贷危机影响进入调整。因此，以往日元套利的运作在这场危机中遭受了股市调整和汇兑损失的双重打击，一系列止损盘又加剧了市场的调整，从而形成了负面的循环。

目前欧美市场的流动性出现了不足，不得不从一些获利的地方抽回部分资金，这也就解释了为什么有QFII资金流出中国市场。但是中国经济的发展以及人民币升值预期又太诱人（应当说人民币升值的大幕刚刚开始，因为从今年开始，人民币才对世界主要货币普遍升值），这些资本大鳄又不愿意易割舍，而积聚力量资源又需时间。那么最好的办法是现阶段唱空中国股市，然后获得更好的条件再扮演救世主！！有的网络写手甚至提出了赎回基金再抄基金底的论调，这无疑是不恰当的主张，把基金套死了于己何益？直接收益的不会是赎回基金的散户，更可能是虎视眈眈的资本大鳄吧。

谈到中国股市估值偏高的问题，甚至拿来同当年的日本做比较，其实这都没有什么完全的可比性。48元的中石油当然是高的，跌到20元钱我也不会去买，不过这是股民造成的吗，难道这不是机构黑手与国际投行的杰作吗？我们还记得一家大投行喊出了中国神华一百元的神话，这些人的黑箱操作真的是令人乍舌的。值得注意的是，这次股市的调整有内在的原因（如消化获利盘、限制流通股流通），更有政策的打压因素。如果不是政府暂停基金发行，按照当时火爆的场面，07年达到8000点不成问题，而国际资本也会乐观其成。

调整到4300之后，股市是否还具有吸引力，也要按照不同层面来观察。鸡犬升天之辈，自然是高得离谱，不过就是成熟的美国市场、香港市场也会有几百倍市盈率的股票。而用来比较的成分股，也就是所谓的大盘蓝筹股，中国股市中的部分股票并不高多少。如果考虑到经济增长的基础，这些股票还是有其价值的。跌20%也好，跌30%也罢，感觉上总有趁火打劫的意思，总有大捡便宜货的味道。面对徘徊不前的市场，悲观人士甚至喊出了2500点的声音。真的不必如此悲观，相信政府有的是办法让股市恢复到正常的状态，2月份的盘整来的正是时候。春耕播种期间的揠苗助长，无助于市场的良性发展，适当控制节奏（不论是新股发行、还是基金发行）都为未来奠定了基础。股神巴老都耐不住寂寞了，我们更不用悲观到这样的地步。一旦美元开始走稳，美国经济成功着陆，一切都会恢复正常的。

有人曾经拿小布什救市说明美国政府的责任感，以此对比中国管理层的缄默，甚至感叹道，一个即将离任的总统如此负责。两个民族做事的风格不同，低调行事向来是中国文化中的美德。而小布什的举动也未必像我们看到的那样高尚，按照资本意愿救市，不排除为当初竞选时的帮助投桃报李，更不排除为今后退下来找份收入高些的退路。

不轻举妄动，耐心寻求被低估的股票，如有大量解禁流通股上市的绩优成长企业，与主力机构共舞未尝不是一个好的方法。

程程

二〇〇八年二月十五日