5. 长江中上游水能资源及开发主体

 

金沙江指青海省玉树县境巴塘河口至四川省宜宾岷江口，长2308公里，上接通天河，下接长江，位于我国第一至第二阶梯的过渡地段，水能资源丰富，金沙江流域的干流和支流可开发的水能资源达11964万千瓦，其中最大支流雅砻江水系可开发的水能资源达3360万千瓦，是我国规划的具有重要战略地位的最大水电基地。根据国务院批准的《长江流域综合利用规划简要报告》，金沙江中下游规划兴建梯级电站12座，装机总容量为5858万千瓦，年发电量为2632亿千瓦时。2000年，国家发改委正式授权中国三峡总公司先期开发金沙江下游河段的乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝4座电站，规划装机总容量为3800万千瓦，年发电量为1744亿千瓦时。2004年国务院批准了《金沙江中游水电开发规划》。按照该《规划》，金沙江中游从云南迪庆州奔子栏到攀枝花雅贡江口约564公里长的河段，将按照“一库八级”共规划龙盘、两家人、梨园、阿海、金安桥、龙开口、鲁地拉和观音岩8座梯级电站，规划总装机容量2085万千瓦，年发电量883亿度。2005年12月1日，经国务院批准同意，中国五大发电集团中的三巨头华电、华能、大唐与民营华睿投资集团有限公司以及云南省开发投资有限公司按33：23：23：11：10的股比，在昆明组建了云南金沙江中游水电开发有限公司(以下简称金中公司)，负责开发建设和经营管理金沙江中游梯级电站。12月16日，金沙江中游水电开发有限公司的挂牌成立，标志着金沙江中游水电开发的号角正式吹响。

 

2006年，华电集团与四川和西藏政府签订开发金沙江上游水能资源协议，规划8个梯级电站，总装机898万千瓦，2007年《金沙江上游水电开发规划》送交国务院审批通过。总的来说，在金沙江流域水力资源开发中，三峡占最有利位置。

 

雅砻江江口位于长江电力开发的金沙江4座电站上游，国家发改委批准由二滩水电开发有限公司（大股东为国开投和川投，各48%）全面负责开发雅砻江水系，规划开发21座、11级电站，总装机容量约为3000万千瓦，目前已经开发了4座。二滩公司计划2015年开发1470万千瓦，2025年前完成开发。

 

长江指宜宾岷江口至长江入海口，约2800余公里，上接金沙江。宜宾以下至宜昌之间长1030公里，习惯上称川江，沿途河床平缓，接纳沱江、嘉陵江和乌江等众多支流，水量大增，在奉节白帝城开始穿行于第二阶梯至第三阶梯的过渡地段，三峡水电站和葛洲坝水电站就在此地区。川江干支流可开发的水能资源达10281万千瓦，主要集中在川江支流上，其中大渡河水系（岷江的最大支流）可开发的水能资源3524万千瓦，主要由国电发电集团组织开发，干流规划优化为：22级2340万千瓦，计划2020年完成1500万千瓦的开发。乌江水系可开发的水能资源1400万千瓦，主要由华电发电集团组织开发，计划2020年完成1375万千瓦。嘉陵江水系可开发的水能资源1115万千瓦，华能发电集团在积极开发。川江支流的岷江水系（不包括大渡河），沱江水系、嘉陵江水系、乌江水系、赤水河等，这些水系的水利资源开发普遍比较早，开发程度相对较高，年径流量大但水利资源相对较小。

 

三峡总公司规划开发的水电资源包括：（1）金沙江下游的溪落渡、向家坝电站共计1860万千瓦/年发电量872.5亿度，已分别在2005年和2006年开工，计划于2015年完成开发；乌东德、白鹤滩电站共计2175万千瓦，年发电量963.6亿度，计划于2008--2009年开工，预计于2020年完成开发。（2）长江重庆段的三级水电站。2006年8月，三峡总公司中标并与重庆市政府正式签署协议，明确由三峡总公司牵头开展长江重庆段流域开发的前期工作，自上而下规划三级水电站：石硼、朱杨溪、小南海，规划总库容81亿立方米，总装机容量503万千瓦。其中石硼水电站规划总库容30.8亿立方米、装机容量213万千瓦，预计2020年前竣工；朱杨溪水电站位于重庆下辖江津市朱杨溪处长江干流河道上，该项目以防洪为主，设计建设装机容量300万千瓦（原规划库容28亿立方米，190万千瓦），2008年完成项目前期工作和立项工作，2009年开工建设，2016年完工；小南海水电站位于重庆江津市络璜镇川江干流河道上，设计建设装机容量175万千瓦（原规划库容22.2亿立方米，建设装机容量100万千瓦），计划在2007年后动工兴建，工期为6年，将在2013年建成。

 

总之，长江中上游（宜昌到宜宾）干流和金沙江下游干流的水能资源开发权已经归属了长江电力。总计可开发的水能资源约为7050万千瓦，其中金沙江下游4035万千瓦，川江干流（含葛洲坝、山峡）3015万千瓦。

 

二、长电规模与股本扩张

 

未来的规模与股本扩张轨迹是决定长电投资价值最为关键的问题。长电不仅近期规模与股本扩张已经有了某种程度上的法律保障，远期扩张同样值得期待。

 

1、近期扩张

 

长电的控股股东三峡总公司在长电上市招股说明书中已经明确承诺：到2015年将把三峡电站地上全部26台发电机组部注入上市公司并且保证股本扩张不超过20%，这是长电投资完全可以信赖的最起码的规模与股本扩张预期。从长电近期公布的消息分析，这一预期的实现时间很有可提前。到目前为止，长电的机组收购进度基本是偏慢，原因是每每公告称年度内收购2—3台，结果为两台，取了下限；当然这样的速度也可以实现长电上市时所做的2015年前注入全部26台机组的承诺。但三峡总公司08年的工作重点中却提及“市值管理”和“创新机组注入方式”，提示有可能加快机组注入速度。如果08年真的加快机组注入，其意义远远超出多几台机组为长电发电本身，它很可能折射出三峡总公司高层的一个非常重要的战略意图：通过增强长电的赢利和成长的能力和预期来提升公司的市值并进而改善从二节市场融资的规模与效率。08年三峡总公司的工作会议也传出消息要实施战略转型：以开发长江为使命，加快水电开发，积极培育新业务，围绕主业加大并购重组力度，抓住市场机会开展财务性投资。所以，与长电08年机组注入计划值得期待和推敲。

 

2、远期扩张

 

长电想象空间的真正打开或将出现在其即将或已经完成对全部三峡机组的收购之时，届时长电将公布下一步的扩张蓝图。三峡总公司为自己制定了一个非常现实而又诱人的中长期发展规划。但就长电在完成对全部三峡机组的收购之后的路该怎么走的问题上，态度似乎有些暧昧。这可能有两种理解：一是作为带有浓厚政府背景的公司不便对太久远的事做出明确表态，以免承担不必要的信誉风险；另一是三峡总公司别有他图，如另立同业公司等。如果是前者，那表明三峡总公司是个有责任、讲信誉和值得信赖的公司；如果是后者，那将是长电长期投资者的悲哀，也是中国股市和政府的悲哀。尽管目前无法排除第二种可能，但我们有理由相信长电将最终拥有三峡总公司的全部电力生产与销售业务。首先，公司法明确禁止同业竞争，三峡总公司如果做第二种选择则属违法行为，存在法律障碍；第二，三峡总公司已经明确承诺不单独或另外合资从事长电招股说明书中载明的业务，而且长电拥有对三峡总公司发电资产的优先认购权；第三，葛洲坝电站与三峡电站同即将建设的长江上游电站归属同一家公司有利于综合调度和最大限度地发挥长江水资源效益；第四，只有将金沙江等长江上游电站和三峡等电站归属同一公司，才能形成足够强大的企业，才能与国内其它大型电力企业相抗衡；第五，国家政策鼓励大型国有电力企业兼并、重组与整体上市。

 

已经公布的一些公开信息也透露出强烈的三峡总公司即将整体或主要注入长电的信息。2007年12月，长电突然公布战略投资皖能电力的信息；与之相比，再早几个月的报道是三峡总公司与皖能集团签订了战略协议，后来却变成长电战略投资皖能集团。这提示三峡总公司意在做大做强长电而不是总公司。从参股广州控股到上海电力，再到湖北能源，再到皖能集团，再联想到三峡总公司2007年9月底与陕西省签订的战略合作协议，我们似乎隐约可见国资委规划的我国未来电力行业的“几分天下”中有长电。

 

如果长电最终将收购母公司三峡以外的优质发电资产，则根据三峡总公司的发展规划，长电未来仅水电装机容量将超过8000万千瓦时，是目前长电全部装机容量的10倍。当然，这在三峡总公司的蓝图中是2020年的目标。但是，随着长电稳定而快速的增长特性为越来越多的投资者所认识，长电股价将不断攀升，从而使得长电融资变得更为容易和有效，这将大大加快长电和三峡总公司中长期目标的实现。另一方面，长电和三峡公司除了抓住近几年行业发展、国家政策及资本市场所提供的难得机遇尽快做大做强之外，别无选择。需说明的是，这里没有考虑长电在其它清洁能源的开发。

 

假设长电要完成对三峡总公司全部发电资产的注入，那么需要增加多少股本呢？三峡总公司后续建设项目已经开工2个(落溪渡、向家坝)，另有4个项目（白鹤滩、乌东德、朱杨溪、小南海）在2008年-2009年要陆续开工。其中2015年以前完工4个项目（落溪渡、向家坝、朱杨溪、小南海），预计总投资2000亿元；2020年以前完工2个项目（白鹤滩、乌东德），预计总投资1200亿元，其中600亿元需在2015年前完成投入，600亿元在2015年后完成投入。因此，2015年前用于水电站建设的资金需求总量将为2600亿元。此外，预计2007年底三峡总公司和长江电力的银行借款、企业债、公司债总计估算还有730亿元。三峡工程全部竣工后，每年葛洲坝、三峡预计平均带来经营性现金流约300亿元。如果届时每年分红比例降为30%，每年有210亿元可用于后续工程。从2012年到2015年四年累计提供经营性现金流总额大约600亿元。由此可以初步估算：到2015年自身累计的资金为：210X8+600=2280亿元，仍缺2600-2280=320亿元，加上730亿元的债务，合计短缺1050亿元，此外还要负债数百亿元收购地方电力公司和能源公司。因此，整体上市融资1000亿元是必不可少的。这些资金如果通过融资来获得，将需要增资扩股50-100亿股（以每股10-20元/股计）。