以下是张裕B（200869）的长周期数据，历史数据虽然不能简单的用来推测未来，但是这为我们提供了供研究、探索用的最基本的财务线索。
公司的内在价值取决于公司的未来现金流的数量、确定性和风险。影响公司未来绩效的因素可能跟以往有所不同了，对张裕B(200869)的后续研究，随后将陆续展开。
张裕B（200869）关键财务数据（单位：亿元、%）
项目/年份 1999 2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007 2008上
销售收入 6.30 8.74 8.86
9.28
11.33 13.38
18.04
21.63
27.30
18.21
销售增长率 38.7% 1.4%
4.7% 22.1%
18.1% 34.8%
19.9%
26.2% 26.6%
NOPLAT 0.84
1.23
1.69
1.13 1.50
2.01
2.99
4.33
6.22 3.86
增长率 46.4% 37.4% -33.1%
32.7%
34% 48.8%
44.8% 43.7%
45.1%
净利润 0.92
1.27
1.72
1.11
1.51 2.04
3.12
4.44
6.36 3.99
利润增长率 38.0%
35.4% -35.5% 36.0%
35.1%
52.9%
42.3% 43.2%
46.2%
销售收现 6.99
8.30 10.65 11.42
13.63 16.63
21.16
25.40 34.40
22.93
销售收现比 111.9%
95% 120.2% 123.1%
120.3% 124.3%
117.3% 117.4%
126% 125.9%
FCF -0.01
1.34
-0.19
-0.63
3.12
1.80
2.83
2.95
5.0 6.45
综合毛利率 51.1%
51.1% 51.0%
50.2%
50.0% 55.8% 58.5%
59.3%
62.9% 63.0%
经营利润率 13.3%
14.1% 19.1% 12.2%
13.2% 15.0%
16.6%
20.0% 22.8%
21.2%
期初ROIC
20.4% 13.5%
8.3% 10.4% 12.6%
23.4%
31.2%
39.8% 21.3%
期初ROE
22.2% 13.8%
8.2%
10.7% 13.0%
17.9%
24.0%
31.6% 17.9%
FCF/收入
-0.2% 15.3%
-2.1% -6.8%
27.5% 13.5%
15.7%
13.6%
18.3% 35.4%
实际现金分红 0.31 0.15
0.52
0.65
0.52 0.31
2.03 2.84
4.22 5.80
现金分红比率 16.3% 40.9% 37.8%
46.9% 20.5%
99.5% 91.0%
95.1% 91.2%
备注：
1）计算期初ROIC时，考虑到张裕的资产负债表及实际情况，2004-2007年的超额现金均估算为5亿元；
2）公司在2002年，公司的利润出现了一个很大的下滑，究其实，2001-2002年公司的销售增长有所停滞，但2002-2003年公司的销售收现比仍高达120%，这种利润下滑的真实原因，值得推敲。从2003年过后，公司的业绩明显突飞猛进，2004-2007年高达90%以上的现金分红，这不能不说是MBO在作祟。
资本市场偏好成长的事物，事实上，一时的利润滑坡未必就是坏事情，公司在2002年的期初ROIC是8.3%，公司2003年的期初ROIC为10%，尽管不算高，但较之很多其他公司仍好得多。
张裕最近8年来，销售复合增长率为20%，NOPLAT复合增长率为28%，净利润复合增长率为27%。就08年中期数据而言，NOPLAT同比增长率及利润同比增长率均接近了50%，而且FCF/收入达到了前所未有的35.4%。
3）目前的资料来看，公司在成长性、收益质量、价值创造能力方面仍比较乐观。尤其是公司的高现金运营，目前中报的预收款比07年同期增长了1倍多。有些信息，可待3季报亮相后一并分析。
公司基本面方面要注意的是整个葡萄酒行业面临一些变化，如洋酒关税的下降使得国内的葡萄酒市场的竞争日益激烈、国产葡萄酒又有过度投资、过度竞争的倾向。
对于高ROIC的公司而言，增长当然是好事情，但增长的最基本前提就是销售增长，公司未来增长的根基在哪里呢？是更多的人饮用张裕葡萄酒，还是原顾客扩大了消费量？
豹豹于2008年10月16日中午
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