复苏逻辑再次告吹 后段仅能看改革

流行的经济复苏的激情逻辑无非是：一个减肥的人吃的少了，家里粮食耗费的少了，吃的少了，更没力气活动了，于是双重利好，家里现金流多了，然后就财务自由了。因为原料都跌成屎了，PPI比以前干了点，就可以免费畅饮了。

中期压力不减，经济复苏动能减弱。汇丰制造业PMI预览值结束了连续4个月的上涨，出现了明显拐点并显著低于预期，虽然总指数依然在荣枯平衡线以上的50.3，但市场预期的方向已发生改变，经济复苏的动能减弱。结构上，生产指数从7月的52.8回落至51.3，而海内外订单扩张速度皆弱于7月。与2012年四季度以及2013年三季度出现的两轮政策驱动的短周期复苏相比，本轮复苏的持续时间更短：预计7月数据显示的中期房地产下行和制造业去产能导致的需求疲弱趋势在8月份仍将持续，本轮5月开始的经济企稳回升或将提早结束。

政府在稳增长方面保持了较强的定力，相关政策力度显著低于4~6月。另一方面，反腐升级与7月底中央政治局会议对下半年政策定调后，促转型政策的步调明显加快，其重要性亦进一步提升。近期改革相关的高层会议与政策文件落地的密度显著提高，下半年改革很有可能持续超市场预期，而对结构调整的冲击，政策忍耐力也会加强。未来值得密切关注的改革政策包括：国企改革、区域发展规划落地、沪港通、服务业与其它新兴产业的扶持规划等。