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金融模型师宣言

Emanuel Derman and Paul Wilmott 

前言
一个幽灵，流动性困境的幽灵，贷款冻结的幽灵，失败的金融模型的幽灵在市场游荡。
2007年次贷危机以来，金融市场形势急转直下。市场剧烈震荡，危机四起，前所未有的不景气之风不断蔓延（谁又能事前预测到对国债的互换利差竟会变成负数？）以往的估价模型已经越来越难以令人信服，把失败归咎于百年难遇的金融海啸的风险管理者早已无迹可寻。
为此，我们集聚纽约，就此宣言。
宣言
在金融中，我们研究如何管理资金，从简单的证券例如美元日元，股票债券，到复杂的期货期权，次级抵押债务债券(subprime CDOs)，信用违约互换(CDS)。 我们建立金融模型以评估证券价值及其风险，研究如何进行风险控制。那么，金融模型是如何评估证券价值的呢？这些模型为何应用于次级抵押债务债券却一败涂地呢?
物理由于能成功预测物体的未来运动趋势，而成为大多数金融建模的灵感之源。 物理学家通过重复相同实验研究世界，探索力及其背后迷幻的数学原理。伽利略在比萨斜塔做自由落体试验，众多科学家团队在日内瓦反复调试质子对撞。一旦提出科学假设，试验结果与假设相矛盾，就只能从头再来。这种方法卓有成效。原子物理学领域发现的规律使原子测量精准到10位小数之后。
然而金融和经济与物理是有差异的，金融和经济关注的是货币价值。金融理论竭力仿效物理学方法来建立自身原理。但是市场是由人组成的，人受种种事件的影响而变化，由于对事件的感性认识和对他人感受的预期而改变。事实上并没有金融原理这一说，即使有，也不可能以重复试验的方式进行验证。
CDOs模型最能反映这一问题。CDO的众多研究论文运用抽象概率理论来探寻上千种抵押贷款价格的互动走势。数目庞大的各种抵押贷款之间关系复杂难辨。建模者需要在创建令人眼花缭乱的理论基础上，赋予其实用性；他们将模型内所有未知因素一扫而光；所剩无几的参数中，只留下了一个简单的数字即违约相关性。从真实到荒谬，当交易员向模型中输入一个小小的参数时便除去了所有的不确定因素，计算出CDO的价值。这种对于概率和统计的过度依赖是一个严重短板。统计学只能进行简单描述，完全不同于物理学中更深层次的因果理论，因而也无以轻易得知违约的复杂原因。
模型实际上是为粗略参考服务的工具，它将人对未来的感性认识转换为今天的某种证券价格。感性地预测未来房价、违约率及违约相关性比CDO更容易。CDO模型把对未来房价的预测，抵押违约率及过分简单化的违约相关预测输入模型，得出CDO价格。
我们需要模型和数学，没有模型和数学的日子是无法想象的。但是模型绝不意味着全世界。无论何时，只要我们在建模时涉及人为因素，我们就像在试图给灰姑娘的丑陋的姐姐穿灰姑娘的水晶鞋，不放弃某些部分是无法合脚的。但出于美和准确而考虑放弃一部分的话，模型又无可避免地隐藏起真正的风险，而不是公布于世。金融模型最重要的在于能错到几何，及在各种假设之外的实用程度。我们要从模型出发，借鉴常识和经验。
建立金融模型是极具挑战的，但却是值得的：这是在寻找市场和证券行为大致模式中，需要定性分析与定量分析的融合，想象与观察的融合，艺术与科学的融合。最大的危险莫过于老生常谈的盲目崇拜了。金融市场是动态的。而一种模型，无论多么精妙，都不过是一种人造物。无论多努力，你无法赋之生命。用模型混淆世界就是拥抱一场未来的灾难，这场灾难是由人类遵从数学原理这一理念造成的。
一切市场的模型师，团结起来！除了幻象，你一无所失。
希波克拉底誓言：
1、我将牢记我并未创造世界，而且这个条件无法满足我的方程式；
2、虽然我将大胆使用模型来估算价值，但不会过分倚重于数量分析；
3、我将永远不会为了追求理论的精辟而不惜忽视现实，除非能够合理解释这样做的原因。我也不会使用我创建的模型的人们对其精准性产生质疑。相反，我将明确指出模型中的假设条件和忽略因素；
4、我明白我的工作可能将会对社会和经济产生巨大影响，其中的许多影响超出了我的认知范畴。
　
Emanuel Derman           Paul Wilmott
January 7 2009            January 7 2009