继早前笔者尝试分析股份制银行龙头交通银行(03328：HK)后，今天再看四大之首工商银行(01398：HK)。

• 根据工商银行2005年至2009年的年报所披露：
• 总营业收入由人民币1,716.20亿元增加至人民币3,094.11亿元，复合增长12.51%；
• 除税前溢利由人民币630.26亿元增加至人民币1,672.94亿元，复合增长21.56%；
• 净利息收入由人民币1,536.03亿元增加至人民币2,458.21亿元，复合增长9.86%；惟以2009年计，净利息收入占总营业收入仍高达79.45%；
• 净服务费收入由人民币105.46亿元增加至人民币551.47亿元，复合增长39.22%；
• 其他收入由人民币74.71亿元增加至人民币84.43亿元，复合增长2.48%；
• 客户贷款由人民币32,058.61亿元增加至人民币55,831.74亿元，复合增长11.73%；客户存款由人民币57,368.66亿元增加至人民币97,712.77亿元，复合增长11.24%；
• 贷款/存款比率由55.88%略降至57.14%，贷款/存款比率偏低；
• 平均净息差却由258点子减少至216点子；减值损失/客户贷款及垫款由83点子减少至39点子；
• 每股账面值人民币由0.77元增加至人民币2.0​​2元，复合增长21.28%；每股盈利人民币0.15元增加至人民币0.39元，复合增长21.06%；
• 资本充足比率由9.89元增加至12.36；核心资本比率由8.11元增加至9.90，资本基础不俗；

正如交通银行资产项下有一项目为《证券：贷款和应收款项、可供出售之证券、持有至到期之证券》，工商银行资产项下有一项目为《金融投资》。此项目由2005年人民币23,056.89亿元增加至2009年人民币35,790.26亿元，复合增长9.19%。此项目占总资产比例由35.71%下降至30.37%。据工商银行年报披露，金融投资项目包括应收款项类投资、持有至到期投资和可供出售金融资产。

应收款项类投资分别投资由中国政府发行用于收购工行上市前的不良资产的债券或票据：

• 华融债券：为一项中国华融资产管理公司于2000年至2001年期间分次向工行定向发行的累计金额为人民币3,129.96亿元的长期债券，所筹集的资金用于购买工行上市前的不良贷款。该债券为10年期不可转让债券，固定年利率为2.25%，并由中华人民共和国财政部对该债券的本金保证兑付。
• 特别国债：为一项财政部于1998年向银行发行的人民币850亿元不可转让债券。该债券于2028年到期，固定年利率为2.25%。
• 应收财政部款项：为2005年银行处置给华融的部分不良资产形成的对价款项。该款项将于2010年6月底前偿付，固定年利率为3%。
• 中央银行专项票据：包括一项票面金额为人民币4,304.65亿元的不可转让中央银行专项票据，该票据于2005年6月由中国人民银行发行，于2010年6月到期，固定年利率为1.89% ；另一项票面金额为人民币43.25亿元的不可转让中央银行专项票据，该票据于2006年6月由中国人民银行发行，于2011年6月到期，固定年利率为1.89%。两项票据中国人民银行有权于到期日前提前赎回。
• 其他票据和债券包括中央银行票据、国债和金融债券，均为有固定或可确定回收金额且不可转让的债券，其到期日为2010年3月至2019年9月，年利率为1.76%至6.30 %。

笔者估计上述应收款项类投资虽然息低但风险也不大。虽然近年金融投资项目占总资产比例不高，但其近五年金额复合增长竟有9.19%，其原因来自持有至到期投资和可供出售金融资产。据工商银行年报披露，持有至到期投资和可供出售金融资产投资于权益投资、上市和非上市债券投资。其中非上市债券投资金额庞大，此项目由2005年人民币10,930.18亿元增加至2009年人民币19,824.41亿元，复合增长12.65%，占总资产比例由16.93%略减至16.82%。

笔者笔者未能评估非上市债券投资其性质和质素。待工行公布2010年业绩后，笔者再评估其最新表现。

(详细资料请参看《Google Docs：工商银行(01398：HK)》)