二十年前当笔者还是钱庄行街时，布疋客户中谁若「五行欠水」者便会拿胚布(Grey Fabrics)作押套现周转。胚布是纱织成布时没有经过退浆、精炼、漂白等加工处理的纺织品。由于其性质犹如商品(Commodities)一般，故具有易脱手和用途广泛的优点。 

魏桥纺织股份有限公司(02698：HK)可算是中国纺织工业中的龙头大哥。公司业务主要从事生产、销售及分销棉纱、坯布及牛仔布，位处纺织工业中游位置，受原材料价格(如棉花)和棉纱、坯布及牛仔布销售价格影响。近日绵花价格重上近每磅0.92美元的历史高位。 

根据公司2009年年报摘要如下： 

• 公司收入由2005年的13,584.39百万人民币上升至2007年的18,589.59百万人民币的高峰后下跌至2009年的14,333.09百万人民币。 
• 笔者认为该公司最关键的营运数据毛利率由2005年的16.50%下跌至2009年的8.70%；同期资本回报率由2005年的15.60%下跌至2009年的6.50%。 
• 流动比率为1.2倍、应收账周转期22天、存货周转期78天、应付账周转期43天，水平健康。 
• 2009年棉纱收入占公司46.70%，毛利率8.40%；坯布收入由于2009年出口呆滞，由2008年的51.20%下跌至2009年占公司45.30%，毛利率8.60%；牛仔布占7.90%，毛利率13.00%。 
• 2009年，中国内地收入占公司64.90%、香港占13.20%、东亚地区占7.40%、其它地区占14.50%。 

对于魏桥纺织来说，绵花价格乃是决定其盈利能力的关键。幸好2009年中国内需强劲，令魏桥纺织安渡欧美经济衰退。倘若欧美经济见底(即使未能立即反弹)，而毛利率保持在现水平，以2010年7月31日收市价5.41元计，市盈率6.37、周息率4.91%、股价/账面值0.40，颇有值博空间。不过，今年内外资股东不断减持，这代表什么讯息呢？