近日腾讯(0700：HK)跌到QQ声，有报导直指腾讯主席马化腾炒输衍生工具合约，基金趁马主席低价减持之机借势洗仓云…。 

看过以上报导，笔者真系O哂咀。虽然笔者不知道腾哥什么葫芦卖么药，但尽管以信报《炒输期权拖累股价马化腾难再翻「腾」？ 》一文重组案情。 

原来腾哥于2009年6月4日与某投行定立一个锁定利润策略期权组合（Collar Option Strategy）。所谓Collar一般有三只脚(俺也有三只脚)： 

• 持有QQ正股； 
• 沽出QQ价外认购期权(Short OFM Call Options)，即是Cap； 
• 持有QQ价外认沽期权(Long OFM Put Options)，即是Floor； 

持有上述的组合的潜在回报如下图。根据信报报导，「…马化腾所愿…在一年前参与锁定利润策略期权组合(Collar Option Strategy)规定以102.7元卖出股份。在订立合约时，腾讯股价为90港元，如果合约期满时股价低于102.7元则由对方承担损失，相反高于定价对方赚取收益。这次马化腾显然亏蚀了，更拖累股价大幅下跌…涉及500万股腾讯股份…」。当中并没有提及Floor的第三只脚。 

2009年6月4日，腾讯(0700：HK)收市价89.75元。以2010年7月2日计，腾讯52周高低位分别是176.50元(2010年1月15日)和86.05元(2009年7月6日)。 QQ已发行股数1,829百万股，腾哥持股量占11.2%。若果腾哥真系有第三只脚，则可能是持有QQ价外76.80元认沽期权。如此并涉及期权金交收。若腾哥没有第三只脚，则估计每股收期权金9.60元。

腾哥玩Collar空仓仅占其持股量2.45%，只是拿个零头出来玩，毋须大惊小怪。腾哥只是认为QQ上不过102.7元(下不过76.80元？)，即使在102.7元沽QQ也每股净赚12.95元。由腾讯52周高位176.50元下跌至2010年6月7日146.90元，腾哥(感觉上)相对来说是赚咗。故「…基金借机沽空洗仓…主席减持股份的真正原因是炒输衍生工具合约…」这个分析真有点令人贻笑大方。