日前拜读信报名作家陈大为先生鸿文《美国政府左右逢源》文，论及： 

「…与此同时，值得留意公司债券的走向：投资级的公司债券孳息率还是和国债的一样持续下跌，由4月26日那星期的5.2%，下跌至现在的4.9%。但是，垃圾级债券则一反先前公司债的孳息率跌得比国债的更快，现在在国债孳息下跌时，公司债孳息反而向上升：由4月26日那星期的6.14%，升至现在的6.23%。… 

…这是否意味市场认为较稳健公司正逐步复苏的同时，基础较弱的公司因为总体经济复苏仍不够坚实而开始离场？同理，会否多给联储局理由静悄悄的重新增加货币供应？ …」 

现笔者就此补充数点有关美国国债、Aaa和Baa级公司债券孳息率的长期关系。 

上图可见债券息差与不履行贷款率(NPL)、坏帐率(Charge-off)及违责损失率(LGD)存在一定关系。当中Baa债券息差又与不履行贷款率(NPL)、坏帐率(Charge-off)及违责损失率(LGD)关系较大。因此正如大为兄所言「…这是否意味市场认为较稳健公司正逐步复苏的同时，基础较弱的公司因为总体经济复苏仍不够坚实而开始离场？…」 

公司债券孳息率，特别是评级较低的，在经济衰退时孳息率上升较美国国债高。长期来说，信贷息差却远大于坏帐率。图一显示Aaa与Baa债券息差远高于一般银行商业信贷坏帐率：Aaa债券息差、Baa债券息差及全美银行商业信贷坏帐率平均值分别为129、224及74点子(Basis Points )。 

由上述两个FRED图表所示，美国商业不履行贷款率及坏帐率似乎已过了谷底。因此，短期评级较低的公司债券孳息率上升是偶然的随机波动，还是市场先生预知美国商业贷款质素再次转坏寻底的领先反应呢？这个应再在未来的指标中再三验证。