今天笔者阅毕于公正人先生的鸿文《中移动认股证成交急升》后，满肚疑团。遂效法刘政协撰文立此存照，抛砖引玉以期毕于公正人先生及信博诸公指正。

首先，于公正人先生的鸿文有两部份：分析股市形势及投资策略，及论述「低街货证较可取」。有关分析股市形势及投资策略之说，信博诸公的道行肯定「超哂班」(但竟然有人胆敢来撒野)。至于所谓「低街货证较可取」乃是「街货量说」2.0版本。于公正人先生推介「低街货证较可取」，其理据笔者莫名其妙，但一点几可断然是新发行或卖不出的认股证街货量肯定最低！不信，请问于公正人先生贵宝号瑞士银行风险管理产品销售部最近有没有新发行或「货尾」认股证呢？

于公正人先生的鸿文节录如下：

「...读者不妨设想，持有这些认购证的投资者，本来已挨价挨了很久，目前正股股价突然急升，令认购证有机会「返回家乡」或亏蚀少一点，那么很自然希望沽货离场。由于中移动认购证累积的街货多，相关的沽压自然令证价被压低。所以若投资者买入高街货证，很大机会发现其证价表现未能跟足正股走势。

另外，投资者对街货的高低往往只看百分比，却忽略了街货量。其实，若街货百分比低于50%，但份数却超过十亿份，其沽压亦不容忽视；所以笔者再次提醒投资者，投资认股证时，除留意行使价及年期外，亦要选择低街货量的证。 ...」

不如再由笔者节录旧文点止波幅咁简单！以温故知新：

「...期权（Option）乃衍生工具中最博大精深而应用范围广泛的一员。不少结构性产品，包括认股证（Warrants俗称窝轮，内地则称为权证），皆内含或应用了期权。认股证其实是欧式期权（European Option）的一种，其定价乃是根据斯克尔斯期权定价模型（Black Scholes Option Pricing Model，以下简称BS）计算。其定价参数（Parameters）包括股价现值（Underlying）、行使价（Strike）、利率（Interest Rate）、年期（Maturity）、派息率（Dividends Yield）及引伸波幅（Implied Volatility）。...

...在上述各项参数中，除了引伸波幅（Implied Volatility）外，其它参数在发行或交易时均有客观的参考基准。但引伸波幅估值在金融工程界却是最富挑战性的议题之一，其性质屹今仍未有一公认之定论。 ...

引伸波幅愈高，相关期权或认股证定价便愈高。 ...引伸波幅并不等于股票或资产的历史波幅（Historical Volatility），但它们彼此却有千丝万缕的关系。历史波幅乃是股票或相关资产每天价格变动的数据；引伸波幅乃是根据BS在市场有足够流通量下就期权及有关参数现价推断「引伸」出来的价值，具有前赡性的作用。 ...

...就每天各大报章及电子传媒各财经演员及认股证发行商铺天盖地的宣传中，笔者发现当中有不少令本人感到莫名奇妙的「理论」。其中较常见是「街货量说」。 「街货量说」是指认股证的公众持有量（Open Interests），亦即是散户投资者于一认股证的累积持仓过夜数量。如一份认股证的街货量高，认股证的价格有可能较受市场情绪买卖供求影响。但在BS定价模型中，却没有一项叫「街货量」。事实上，发行商在认股证发行时较合理价已有近百份之十至二十溢价；而认股证不像期权容许散户做庄家沽空认股证，故发行商作为认股证流通性的惟一保证人对认股证价格有关键性的影响。倘若认股证随资产价格变化而上升，散户投资者在到价时蜂拥而上地出货；发行商便大可斯斯然以低价回购认股证平仓，而相关认股证引伸波幅因而在由高位回落。 ...」

倘若有人跟随「街货量说」炒卖输钱，是否可以循民事诉颂向于公正人先生及其宝号索偿呢？笔者以2010年1月14日中移动(0941：HK)认股证引伸波幅数据，以成交额加权求得其平均值为32.90%。而由于中移动(0941：HK)近日急升，港交所中移动(0941：HK)期权引伸波幅平均值升至27.00%。于是2010年1月14日中移动(0941：HK)认股证平均价格比港交所中移动(0941：HK)期权贵21.85%！以当天中移动(0941：HK)认股证成交额13.99亿元计，认股证发行商(即乜银行乜风险管理乜产品销售部)净赚3.06亿元(好赚过睪铁)！

事后孔明说中移动期权策略

「有早知，冇乞儿！」不如由笔者以事后孔明投资法剖析中移动(0941：HK)期权输钱策略。

以2010年1月计，港交所中移动(0941：HK)期权到期日有2010年1月、2月、3月、6月、9月、12月。在60元至90元的范围内，港交所中移动(0941：HK)期权，不论认购或认沽、其行使价均以2.50元逐级而上(即65.00、67.50、70.00、72.50、75.00 、77.50、80.00、82.50、...90.00)。传统上，大概70.00元及80元是中移动(0941：HK)一个重要阻力位。不知是否与张春江事件有关，中移动近日兼营「药房」业务。由2009年8月10日91.45高位一直「泻」到落2009年12月23日的69.25元，90天RSI值34.262！ 。以当天市盈率(PE)计10.84x，比香港电灯(0006：HK；2009年12月23日42.15元)11.20x还低！

笔者买卖期权的信念之一乃研究相关资产的「引伸波幅」。近日有关中移动(0941：HK)的港交所期权引伸波幅跌至23%，可谓近期低位。事实上由中国移动(0941：HK)历史波幅计算机 ，中移动(0941：HK)30天历史波幅也由高位近100%跌至近20%！

故购买期权(长仓Long)，不论认购或认沽，作纯方向性投机(即Bullish或Bearish而不是Directionless)较可取。假如2009年12月23日以行使价65.00元买入10张共5,000股港交所中移动1月份65元Call。当中移动上升至75.00元时，可考虑沽出所有中移动1月份65元Call获利。进取一点的同时转仓至买入10张共5,000股港交所中移动1月份72.50元Call，一方面锁定部份利润，再搏取中移动(0941：HK)上试80.00元阻力位的机会。若果当时中移动(0941：HK)升破75.00元时，更进取的做法是转仓至买入12张共6,000股港交所中移动1月份72.50元Call。不过，如此转仓并非百利而无一害。首先，中移动(0941：HK)真的要见80.00元大关，转仓活动会蚀差价、溢价和时间值。

2010年1月14日，中移动(0941：HK)收市价79.40元，90天RSI值77.218。那么笔者这个事后孔明应如何部署呢？