究竟水喉水值多小钱呢？ 

根据粤海投资(270.HK)二零零六年的年报所述，粤海东深供水项目的实际权益如下： 

• 东深供水项目每年可供水量为24.23亿立方米。 
• 根据新供水协议的固定金额安排，年内对香港的供水收入为2,494,800,000港元，供水量为6.17亿立方米。 
• 受惠于深圳及东莞的水费于二零零六年进一步增加，年内这两个地区的供水收入增加10.2%至731,139,000港元，供水量于年内仍增加1.5%至12.43亿立方米。 
• 扣除不合资格利率掉期合约产生的相关成本及汇兑差异，本年度内供水业务之EBITDA为2,689,915,000港元，较去年增长1.1%。 
• 东深供水项目是根据特许权协议授权经营、维护、开发供水项目及提升质素，供应和售卖未经处理的天然水给香港、深圳和东莞市的使用者。特许权由2000年8月18日计为期30年。 
• 该购入之经营权乃按成本值减累计摊销及任何减值亏损列账。摊销以直线法按30年计算，于利润表列支。二零零六年资产折旧为914,040,000港元。 
• 于经营期届满解散供水公司后，供水公司须退还所有资产予广东省政府，并自行承担成本及费用而不会获得补偿。 

东深供水项目乃广东省政府注入粤投以拯救其财务绝境。截至二零零六年十二月三十一日为止，其以东深供水项目为押的欠债如下： 

 

• 总负债为11,220,085,000港元。 
• 于二零零七年到期贷款为324,002,000港元。 
• 于二零零八年到期贷款为390,697,000港元。 
• 于二零零九年到于二零一一年到期贷款为3,207,620,000港元。 
• 二零一二年后到期贷款为9,549,429,000港元。 
• 于二零零七年时，其贷款有14%不用付息，余下主要以三个港元拆息加0.4%计息。而贷款以港元为主。 

现在，笔者以现金流推算东深供水项目的现值，并作出以下假设： 

• 其供水项目以EBITDA在二零三零年到期前收入不变为2,689,915,000港元。 
• 根据粤海投资(270.HK)二零零六年的年报所述，其税率约为13%。 
• 贷款利率为5%。 
• 每年折旧为914,040,000港元。 
• 现金流折算率为8%。 

现金流以二零零七年计，东深供水项目的现值为21,145,331,000港元，减除二零零七年欠债总额13,147,746,000港元，除以己发行普通股6,091,000,000，东深供水项目的现值以每股计为1.31港元。 

不过，若以上推算是遇上下列变数，其估值亦有不同的改变： 

• 其供水仍有5.63亿立方米增长空间。 
• 深圳及东莞的水费及供水增加。 
• 港元利息下降而以人民币结算的深圳及东莞的水费上涨。 

倘若深圳及东莞的水费及供水增加带来每年增加14,400,000港元的收入，而现金流折算率为6%，则东深供水项目的现值以每股计为2.30港元。 

稍后，笔者会再研究粤投其他项目的价值。 

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