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基金资产近四万亿,大型基金管理人加仓更果断,行业个股集中度下降——基金3季报投资组合分析

(2014-11-08 14:24:36)
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杂谈

编者按:今日银河证券基金研究中心发布分析师李兰撰写的《基金资产近四万亿,大型基金管理人加仓更果断,行业个股集中度下降——基金3季报投资组合分析》报告,特摘编如下:

基金资产近四万亿,大型基金管理人加仓更果断,行业个股集中度下降——基金3季报投资组合分析

一、基金资产净值39002亿元,较年初增加近9000亿

(一)货币基金增加超一万亿,其他类型基金规模普遍缩水

截至2014年9月30日,91家基金管理人一共管理1804只公募基金。2014年基金三季报显示,我国公募基金资产净值39002.09亿元,份额规模38411.45亿份。与2013年底相比,资产净值规模增加8977.18亿元,份额规模增加7229.86亿份。

从基金类别来看,主要是货币基金大幅增加,较年初增加10193.69亿元,混合基金和封闭式混合基金分别小幅增加227.73亿元和116.13亿元。其余各类型基金资产净值规模较年初均有所缩水,特别是债券基金资产净值下降超800亿元,降幅超20%。

(二)剔除货币,存量基金净减少四千多亿份

剔除新发基金因素,存量基金较年初,资产规模增加5601.08亿元,份额规模增加3933.53亿元。按基金分类统计,只有货币基金资产规模净增加超过8000亿元,其余和类型基金均有较为显著的净流出,份额总计减少4154.42亿份,降幅达18% 。其中,债券基金减少1305.54亿份,降幅达33%,股票基金减少1775.86亿份,降幅为15%。

今年以来截至9月30日,各类型基金均取得正收益。按照银河证券一级分类,其中,股票基金算术平均净值增长11.70%,混合基金平均净值增长10.89%,债券基金平均净值增长9.58%,货币市场基金平均净值增长3.45%,封闭式债券基金平均净值增长10.99%。业绩大幅提升没有带来资金的净流入,特别是债券基金取得近几年来的最佳业绩表现,反而遭遇大规模赎回。

图1:股债今年以来平均净值增长率均在10% 左右

基金资产近四万亿,大型基金管理人加仓更果断,行业个股集中度下降——基金3季报投资组合分析资料来源:中国银河证券基金研究中心

(三)前十大基金管理人管理公募基金资产均超千亿

天弘、华夏、工银瑞信、嘉实和南方分别管理公募基金资产5479.91亿元、3478.57亿元、2273.33亿元、2225.54亿元和1999.31亿元(未剔除联接重复口径),排名行业前五。天弘和工银瑞信借助货币基金的爆发式增长,市场排名一步跃升至前五。前十大基金管理人管理公募基金资产均超千亿,共计管理资产净值21846.44亿元,行业占比56%。前二十大基金管理人共计管理资产净值29229.79亿元,行业占比75%。前三十大基金管理人共计管理资产净值33549.83亿元,行业占比86%。整体上看,行业保持较高的集中度。

图2:前十大基金管理人管理公募资产净值均超千亿

基金资产近四万亿,大型基金管理人加仓更果断,行业个股集中度下降——基金3季报投资组合分析资料来源:中国银河证券基金研究中心

二、基金持股市值1.3万亿元,占沪深自由流通市值比10.59%

2014年3季报数据显示,全部基金持有股票市值13522.73亿元,其中A股市值13179.50亿元,较2季度增加1400亿,在沪深股票总市值中占比4.52%,流通市值占比5.55%,自由流通市值(剔除流通市值中实际上不流通交易的战略持股等)占比10.59%,依然处于持续下降状态中。全部基金持有债券市值11045.27亿元,较2014年2季度的9764.66亿元提升超1400亿元。查看2010年以来的数据,基金持股在沪深两市的占比逐年下降,最高点是在2010年初,即2009年12月31日的数据,基金持有A股市值1.88万亿,占沪深总市值比7.80%,占沪深流通市值比12.43%,占沪深自由流通市值比21.59%。截至最新季度,基金在沪深流通市值和自由流通市值的占比均腰斩。

图3:沪深两市基金持股市值占比持续下降

基金资产近四万亿,大型基金管理人加仓更果断,行业个股集中度下降——基金3季报投资组合分析资料来源:中国银河证券基金研究中心

三、股票仓位迅速上升至近几年的高位

(一)主动股票方向基金仓位82.78%,标准股票基金仓位88.36%

656只披露2014年2季报的国内主动投资的股票方向基金(不含指数基金和QDII)持股市值10320.96亿元,较2季度增加约1250亿元,加权平均股票仓位82.78%,较2季度的76.70%大幅上升4.08个百分点。其中391只标准股票型基金持股市值6109.50亿元,加权平均股票仓位88.36%,与2季度83.52%大幅提升4.84%个百分点。2011年以来,国内主动投资的股票方向基金和标准股票型基金的仓位波动区间范围分别为76%-82%和82%-88%,两个口径的3季度股票仓位比例均处于2011年以来的高位。

从近4年基金的仓位变动来看,仓位下降通常是两个季度,而仓位大幅上升的速度更快,一个季度就完成了,对应股票市场背景是指数箱体内窄幅震荡,板块结构发散,个股分化剧烈。业绩表现上,基金整体上相对市场指数获得了显著的超额收益。

图4:基金股票仓位大幅提升,标准股票基金已经超越2010年底的高点

(二)大中型基金管理人加仓更加果断,股票仓位高于行业平均

我们统计了全部基金管理人旗下国内主动投资的股票方向基金的整体股票仓位变动。从基金管理人的角度看,3季度末,纳入统计的75家基金管理人, 65家管理人股票仓位较2季度末上升,10家管理人股票仓位下降。就绝对水平看,29家管理人3季度末整体股票仓位高于85%,27家管理人3季度末整体股票仓位低于80%。

基金资产近四万亿,大型基金管理人加仓更果断,行业个股集中度下降——基金3季报投资组合分析资料来源:中国银河证券基金研究中心

管理股票方向基金资产净值超300亿的14家大中型基金公司,加权平均股票仓位为84.93%,高于行业82.78%水平,较2季度77.91%的仓位水平大幅提升了7.02个百分点,也远高于行业整体4.08的上升。具体来看,14家管理人3季度股票仓位均提升,景顺长城、南方等2季度股票仓位较低的管理人在3季度飚升,一个季度分别提升17和13个百分点,华夏、广发、嘉实等公司整体股票仓位也显著上升,均超过7个百分点。就绝对水平来看,14家管理人3季度末股票仓位均超过80%,其中,景顺长城、易方达和汇添富整体仓位达到或接近90%,华夏和博时仓位相对较低,仅80%出头。

中小型基金管理人中,前海开源、东方证券资产、平安大华、民生加银和招商基金3季度仓位大幅提升,超过或接近20个百分点。浦银安盛和长安大幅减仓,下降超过20个百分点。就绝对水平看,平安大华、德邦、纽银梅隆西部、国海富兰克林、摩根士丹利华鑫和华泰柏瑞3季度末股票仓位均超过90%,浦银安盛、中银、东方、海富通、中欧、金元惠理、国联安、上银、天弘、长安和安信3季度末股票仓位较低,接近或低于70%。

图5:中大型基金管理人中,景顺长城、易方达、汇添富股票仓位高,华夏、博时相对较低

基金资产近四万亿,大型基金管理人加仓更果断,行业个股集中度下降——基金3季报投资组合分析资料来源:中国银河证券基金研究中心

四、行业配置集中度下降,基金对大中市值行业配置向均衡回归,低配的偏好度有所提升,高配的偏好度所有下降

行业配置我们主要梳理主动投资的股票方向基金的配置特点,剔除了指数被动投资基金的数据。目前相当一部分指数股票基金是跟踪宽基指数,而宽基指数编制主要是按照市值权重,剔除指数基金的数据更能反映基金当前的投资偏好。

(一)信息技术跃升为基金持有的第二大行业,行业集中度较上季度所有下降,小行业普遍获超配

2014年3季度,基金持有制造业市值7674亿元,信息技术市值1307亿元,金融业市值1261亿元,合计持有三大行业10242亿元,占基金全部股票市值的8成,三大行业基金持股较上个季度下降3个百分点,信息技术超越金融业成为基金持有的第二大行业。金融业沪深流通市值5万亿,基金持股占比仅为2.50%,剔除指数基金,主动投资的股票方向基金持有金融业市值474亿元,在流通市值比不到1%。信息技术行业流通市值9382亿元,基金持有市值占比13.93%,主动股票基金持有市值1177亿元。同样1300亿左右的持股市值,金融业2/3是指数基金持有,而信息技术业9成以上为主动持有。

基金2014年3季度在3个大市值行业(流通市值在两万亿以上)中,仅保持对制造业148%的行业超配偏好,较2季度有所下降,对金融和采掘保持极低的配置偏好,分别仅有22%和14%,较上个季度基本持平,略微有上升。在中大市值(流通市值在五千至万亿)的6个行业中,基金仅对信息服务保持高达294%的强烈偏好,与上个季度的水平基本相当,有微降。批发零售行业标配,较2季度有提升。房地产、交运、电力和建筑业保持低配,但均较2季度的偏好度有一定提升。在中小市值(流通市值在五千亿以下)的9个行业中,基金配置偏好整体较高,仅综合低配,住宿餐饮标配,其余娱乐、农牧业、商业服务、水利、科技服务、教育和卫生等行业都大幅超配。

(行业偏好备注:例如某行业的流通市值占市场总流通市值比为5%,基金投资该行业的市值占基金股票投资市值的10%,行业偏好就是200%,80 %-120%为标配,大于为超配,值越高,偏好度越强烈,小于为低配,值越低,偏好度越低)

(二)行业配置变迁:2009年6月30日是分水岭,信息技术和制造业基金配置偏好持续提升,金融、采掘业持续下滑到底部

统计2006年底以来基金在9大行业的配置偏好。2009年6月30日是个重要的分水岭,基金对9大行业的配置偏好仅有制造业和信息技术行业处于一路上升的状态,大部分行业被基金逐渐摈弃。其中,制造业的配置偏好由当时的最低点86%,一路攀升至今年2季度的162%。信息技术业由67%的低配状态一路上升至313%的极度超配状态。金融行业由超配状态的133%一路下滑至20%的极度低配状态。

采掘业和交运行业自2007年后基金配置偏好大幅下降,目前都是极低的配置水平。房地产和建筑业自2010年6月底至2014年6月底经历了一个轮回,前2年一路上升,后两年一路下降,回到了原点,目前处于略低于标配的状态。批发零售行业受到电子商务崛起的冲击,自2011年起基金你配置偏好大幅下降。电力等公用事业行业则一直都不受基金待见,持续处于低配状态。

基金资产近四万亿,大型基金管理人加仓更果断,行业个股集中度下降——基金3季报投资组合分析资料来源:中国银河证券基金研究中心

基金资产近四万亿,大型基金管理人加仓更果断,行业个股集中度下降——基金3季报投资组合分析资料来源:中国银河证券基金研究中心

基金资产近四万亿,大型基金管理人加仓更果断,行业个股集中度下降——基金3季报投资组合分析资料来源:中国银河证券基金研究中心

基金资产近四万亿,大型基金管理人加仓更果断,行业个股集中度下降——基金3季报投资组合分析资料来源:中国银河证券基金研究中心

基金资产近四万亿,大型基金管理人加仓更果断,行业个股集中度下降——基金3季报投资组合分析

五、重仓持股趋于分散,中小板占比大幅提升

分析基金持股行为,我们采用自由流通市值指标。该指标剔除了流通市值中实际上并不流通的战略持股等成分,能真实反映基金的实际持股集中程度。以海康威视为例,该股票2013年9月30日市值1061亿,自由流通市值仅212亿,基金持有市值139亿,占全部市值比仅为13%,占自由流通市值比却高达66%。

(一)重仓持股趋于分散,集中度大幅下降。

基金持股趋于分散,集中度大幅下降。从基金持股数量来看,3季度全市场2548只股票中有1385只股票有基金持股数据,2季度同比口径统计,全市场2519只股票中有1092只被基金持有,在全市场股票数量基本持平的背景下,基金持股数量大幅增加近300只,比例增加27%。从重仓股持有市值来看,3季度前十大重仓股基金合计持有市值928亿元,2季度同比口径是1057亿元,在基金持股总市值较2季度增加一千亿的背景下,前十大重仓股市值反而下降10%。

伊利股份、中国平安、万科A、招商银行、长安汽车、格力电器、兴业银行、贵州茅台、民生银行和恒瑞医药是基金行业的前十大重仓股。恒瑞医药跻身前前十大重仓股,双汇发展出局,其余重仓股未变,次序上有所变化。十大重仓股中仅伊利股份、长安汽车和恒瑞医药这3只股票基金持有的自由流通市值占比较高,流通筹码集中度较高,这还不包括未披露的不在十大重仓股之列的持仓,如果算上,则比例更高。民生银行、招商银行、兴业银行和中国平安这市值股票虽为基金的十大重仓股,但基金持有的市值占自由流通市值的比例极低,不足7%。

伊利股份、长安汽车、恒瑞医药、中国平安、恒生电子、万科A、华东医药、东华软件、格力电器和金螳螂是主动型股票方向基金持有的前十大重仓股。其中,华东医药和东华软件基金持有持有的市值占自由流通市值的比例在40%左右,集中度比较高。

(二)基金持股指数分布特点:深市占比远超沪市,中小板占比大幅提升,创业板略降

我们统计了季报披露前十大重仓股的数据。基金前十大重仓股持股总市值5700亿,约占基金全部持股市值的45%。

3季度基金持有深市股票市值3200亿,占比为56%,沪市股票市值2500亿,占比为44%,深市多于沪市12个点,延续了之前深强沪弱的格局,且有所强化。如果看主动投资的基金,深市占比51%,沪市占比33%,基金主动投资于深市的比例高出沪市18个百分点。与2季度季度相比,沪深两市的差距还在不断加大。而截至20140930日,沪市总市值高出深市6万多亿,自由流通市值也高出深市1万多亿。

基金前十大重仓股持中小板1300亿元,占基金全部市值23%,较上季度大幅提升,创业板900亿元,占基金全部市值16%,较上季度基本持平,略有下降。

从指数分布来看,基金持股市值中49%是沪深300成分股,较上季度下降4个点, 17%的市值是中证500指数成分股,与上季度上升1个点,30%是中证100成分股,较上季度下降4个点,18%是上证50成分股,较上季度下降2个点,12%是中小板指,较上季度持平,11%是创业板指,较上季度下降2个点。

整体来看,基金持有的规模指数成份股占比显著下降,非成份股的占比大幅提升,符合上述“重仓持股趋于分散,集中度大幅下降”的特征。

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