这是我以“公司价值”为基础研究方向的最后一期专栏了，在理财周报内容重构后，它使命终结。三年来，感谢，感谢！

按之前规划，完成农业板块家禽养殖后的研究方向是水产养殖——这是农业板块很重要的一条主线，而且这个领域正在向纵深发展——从对虾、罗非鱼、虾夷扇贝、海参、鲍鱼到东方海洋正在试养的三文鱼。我相信，这行业会产生像贵州茅台一样的公司。

但来不及了。由此本期集中奉上。

目前聚集在水产养殖行业的主要公司有獐子岛、壹桥苗业东方海洋、好当家、国联水产及正在候审的百洋水产，及已申报资料的大连海洋岛公司。在已上市的公司里，獐子岛总市值167亿、好当家63亿、壹桥苗业54亿、东方海洋30亿、国联水产21亿。

我们怎么来判断它们的竞争力及未来趋势呢？我认为，看四个方面——第一是营业收入，第二是产品结构，第三是扩张力，第四是重大项目及储备产品。看懂这四个方面，基本就可判断投资价值了。

獐子岛从2009年至2012年第一季度的数据是151254万、225904万、293741万、52442万，认真观察你会发现，这家公司营业收入每年的增量为7个亿左右。不过，需要注意的是，獐子岛当前成长速度在大大放缓，它第一季度数据的敏感变化：2010年40281万、2011年58032万、2012年是52442万。这是獐子岛上市以来面临的最大瓶颈。

獐子岛的增长只有两种可能，一种是并购或者养殖面积扩张，一种是提价。我比较看好它投资1亿美元的韩国全罗南道珍岛郡投资建设海参、鲍鱼育苗养殖项目——2014年底建成，项目投产期2年。年销售收入55000万元，年净利润19000万元。我不看好它1亿人民币收购的云南阿穆尔鲟鱼养殖项目——这家公司总养殖面积超过300亩——拥有欧洲鳇、达氏鳇、史氏鲟、俄罗斯鲟、西伯利亚鲟等优质鲟鱼品种——经营超过了10年，至2010年的净利润仍是-14.30万元。我不相信，獐子岛可以拯救它。

水产养殖最上游的壹桥苗业从2009年的15319万到2011年的20835万，它增长的数据并不大，当然这个增长仅仅只是它苗业的自然增长，爆发需要它海参养殖产出的时间周期——投资44800万的围堰海参养殖项目和海参苗繁育项目，前一个项目的收益在两年后，后一个项目在明年。

东方海洋主业有两块业务，一块是海产品进口加工，一块是海水养殖(海带和海参)。三年的数据是47351万、62389万和75247万，进料加工占了总收入的60.11%，海水养殖只占23.02%。这个结构占比极大地影响了东方海洋的估值，因为前者的毛利率是62.63%，后者只有11.23%。需要关注的是它2010年引进挪威大西洋鲑鱼项目的动向。这可是目前世界最大规模的工厂化大西洋鲑鱼养殖基地。

之前我一直不解好当家市值为什么只有63亿？它2011年的营业收入51073万元，等于獐子岛的17.38%。这家公司自2004年上市以来，扩张能力十分缓慢。不过，它可能的变化是去年非公开增发的三个项目——海参养殖项目、海参育苗项目和人工鱼礁项目，需要观察。

篇幅所限，只能简述。