在上周本专栏发表《密切关注雏鹰农牧每一个物质的裂变价值》后，收到一封《雏鹰农牧涉嫌财务造假》的举报信，称 “2007年平均每头猪卖2000元毛利460元毛利率23%，2011年平均每头猪卖1300元毛利520元毛利率40%。以2007-2011年5年周期考察，生猪养殖从10万头-100万头增长10倍，营收才从2亿-13亿增长6倍，毛利从5000万-5亿增长10倍，净利润从2000万-4.2亿增长21倍。”我将特别重视这个信息。

关于雏鹰农牧的生猪产品，分三类：商品仔猪、二元种猪和商品肉猪。我们用五年的周期来看这三者的比例：2007年商品仔猪98247头、二元种猪21014头、商品肉猪14406头，比例为73.5%、15.72%和10.78%；2008年分别是164697头、24421头、59935头，比例是66.14%、9.80%、24.06%；2009年分别是301755头、49053头、132946头，比例是62.38%、10.14%、27.48%；2010年分别是63.64万头、2.92万头、19.93万头，比例是73.58%、1.15%、23.04%；2011年分别是72.09万头、3.52万头、26.79万头，比例是70.40%、3.44%、26.16%。综合来看,三者大体比例关系是70%、4%和26%。

为什么要如此细化地算出雏鹰农牧生猪产品的比例结构，一方面我们可以从中看出它大体的比例区间，另一方面可以合理地得出它的利润率，框算它更多项目投产后的利润。

商品仔猪的五年毛利率分别是16.92%、34.70%、26.77%、36.18%、48.22%；二元种猪毛利率分别是38.44%、53.57%、48.54%、49.51%、44.43%；商品肉猪分别是18.08%、12.49%、6.13%、11.06%、34.29%。三者五年的平均毛利率是32.55%、46.99%和16.41%。这个很详细的毛利率曲线，有助于判别成本波动和价格波动，对雏鹰农牧毛利率和净利润的影响。

在上期的专栏里，我已对这家公司目标预期与实现率为93%，推测这家公司2012年的生猪产品为150万头，按商品仔猪、二元种猪和商品肉猪70%、4%和26%测算，比例分别是105万头、6万头和39万头，毛利大概为4.33亿元、3571万元和8106万。请再加权平均近五年毛利与净利的关系，基本就可推算今年的净利润了。

这里要特别提醒诸位，去年猪肉价格创出了历史高位，今年猪肉价格相比去年大概下降了22%左右，所以如果按去年的毛利率测算会大大失误，五年周期的平均毛利率可能更接近实际，今年对于雏鹰农牧来说，是以量填补价格。

与此同时，提请诸位切记，这家公司的成本及价格敏感度特别高，准确判断价格波动周期就是最好的投资策略。并同时关注项目的进展，以及整体项目的产品结构协同配比。

这是一家敏感而复杂的公司，唯此才更有关注价值。