通常我在做公司研究时，会从两个角度分析问题——一个是它在三年内的重大价值是什么，一个是它重大价值影响的因素是什么。

红日药业的主营业务是血必净注射液、盐酸法舒地尔注射液和低分子量肝素钙，前两项都处于细分市场的垄断地位，血必净与法舒尔收入占总收入的76%。但它却只有2亿左右的收入。它能做很大吗？我很怀疑。

它将未来押宝在拥有垄断优势的血必净技改扩产项目，这也是它最重大的募投项目，投入金额为23939万。但只需多查几份资料就可发现，这个“细分市场的垄断地位”水份极大，它的血必净为国家二类中药，一般用于烧伤导致的脓血病，而中药注射剂在这一细分市场份量并不大，其主市场是心脑血管、抗肿瘤、抗感染用药。

红日所称的垄断产品，但实际上市场覆盖率为10%左右。不高的市场覆盖率似乎可证明未来空间很大，但实际情况可能并非如此：血必净营业收入5211万，同比增加47.40％，但与之对应的营业成本1223万，同比增加107.93％，另一个重要指标毛利率则下降6.84％，为76.52％。

在报表上没有体现的指标是，从2007年至今，血必净注射液的零售价逐年下降，最大年降幅超过10％，这也是导致毛利率下降和成本上升的直接原因。所以，这个项目尚需密切观察每一个项目细节。

另一个拳头产品盐酸法舒地尔注射液，市场占有率一度97.4％，但受季节性影响，影响了该产品销售增速。另外，盐酸法舒地尔注射液监测期已于2008年3月16日届满，不再受行政保护，仿制药的出现极可能导致产品价格下降。

我反而对它的抗丙肝项目更看好一些。只不过，这个项目离当前还很远。如果按它的预期2018年投向市场，到2022年，这个项目的营业收入27000万几乎等于现在的红日药业。风险在于项目研究失败。

如果我们把眼光放到未来10年，红日最有期待的项目是治疗浓毒症I类新药项目，但那预期更远，要到2019年才可以产生收入，而且风险也与抗丙肝项目。

这正是红日药业最为软肋之处，它现在所处的行业宽度有限，而新的生物技术领域它又没有技术研发基础，只有用超募而来的大量货币四处去碰运气碰项目。

一个不确定未来的公司，你敢买吗？收益很远，风险很近。

正如理财周报高级编辑刘尧对这家公司的结论一样，顶顶害怕的还不仅仅是它的业务能力，而是它那个像游击队飘忽的实际控制人李占通。李长于资本，忽略实业——1995年收购天津红日，随之丢在一边，在四川又买了宝光药业，几经腾挪后重组为现在大通燃气。大通燃气始终半死不活，红日药业却上了市。

你玩不过它。