合加资源发布三季度业绩：3Q09收入、营业利润、净利润分别增长53%、32%、47%，符合预期。前三季度累计实现每股收益0.25元。
评论：
    3季度收入、业绩增长加速，拐点如期呈现。3Q09收入增长53%，快于上半年32%的收入增速，其中，我们估算固废业务收入同比增速由上半年的-4%回升至30~35%左右；其他指标上，因新投产污水项目仍未达到满负荷状态及固废业务中工程类收入占比较高，3Q09毛利率同比下降5.5ppt，管理费用增长82%，但其他费用控制良好，最终3Q09净利润增幅达到47%，好于上半年24%的业绩增长，符合我们此前3季度出现业绩拐点的判断。
    盈利预测调整及2010年增长展望。综合考虑公司上半年固废收入低于预期及咸宁固废设备基地建设进度略慢于预期的因素，我们下调公司09、10年收入分别5.2%和10.8%，下调净利润分别5.9%和9.8%。调整后，公司2010年业绩增速为49%，包括的主要假设为：1，固废业务收入(不含咸宁基地)增速由09年的10%回升至25%；2，日均污水处理量由09年的45万吨上升至2010年的60万吨(09年底总产能即可达90万吨)；3，咸宁固废设备基地2010年中投产(原预计1季度末投产)，贡献5个月销售收入。
    投资建议：
    我们调整后的09~10年EPS预测分别为0.37元和0.56元，首次给出2011年0.78元的EPS预测。公司当前股价对应09~11年市盈率分别30.8x、20.6x和14.8x，公司作为国内固废领域龙头企业，这一估值水平仍显低估，重申推荐评级。
    股价催化剂：
    固废业务取得新的订单，或前期延迟的西安垃圾焚烧项目取得实质性进展；进一步整合湖北污水市场；国家加大对环保产业的政策扶持。 中金公司