前三季度，公司实现营业收入 22.5 亿元，同比增长33.64%，归属于母公司所有者的净利润5625 万元，同比增长6.5%，对应1.07 亿总股本，实现每股收益0.53 元，基本符合我们的预期。
 外延扩张推动收入较快增长
第三季度，公司营业收入同比增长39.4%，增速高于一、二季度的27.6%、35.2%，三季度，公司新增门店5-6 家，加上08 年下半年及09 年上半年新增的次新门店，是推动收入较快增长的重要原因；此外，三季度公司可比门店收入同比增速接近2%，随着CPI 回升，内生收入增速好转是推动收入增长的另一原因。
 规模效应提升综合毛利率
毛利方面，三季度，公司综合毛利率同比提升 1 个百分点，我们认为，这主要是由于公司门店不断增加，规模效应的体现；费用方面，由于新门店和次新门店较多，带来费用率的同比提升，三季度，公司销售、管理费用率同比提升2 个百分点。综合来看，三季度公司净利润同比增长72.2%，明显高于二季度25.8%的增速。
 维持盈利预测及“推荐”评级
我们认为，公司四季度将延续三季度业绩增长提速的趋势，主要原因是：第一，行业景气回升，及外延扩张将继续推动公司业绩增长；另一方面，公司推出A股最严格股权激励，收入、净利润连续5 年增长分别不低于31.6%与28%，哪一年完不成，哪一年扣高管不低于20%的年薪， 按照股权激励目标，公司四季度业绩增速有望达到100%以上。
   综合上述分析，我们维持公司 2009-2011 年每股收益0.79 元、1.03 元、1.34元的预测，按照我们的盈利预测，如果5 年后（2013 年），给予25 倍PE，那么按照15%的收益率计算，目前合理股价为35 元，再考虑到公司的高分红（预计每年在40%左右），那么公司的合理股价在35—40 元，维持“推荐”评级

国信证券研究报告