说起奶粉，就会让国人想起挥之难去的三聚氰氨事件。

这一事件，让国产奶粉整体倒了形象，洋奶粉成了最大的受益者。

最近，我们在完成对长城汽车，上海医药的研究之后，开始着手对贝因美着手进行了解。

具体的工作，同事还在进一步的做。下周上班，再与同事作进一步的交流。

我大体地看了一下该公司的基本情况，感觉公司基本面还是非常不错的。大体总结如下：

一，行业之美：

典型的朝阳行业，行业集中度好，这个行业呈现寡头垄断格局。

目前行业现状是，婴幼儿奶粉，几乎是洋品牌的一统天下。比如多美滋，美赞臣，惠氏，雅培，亨氏，

雀巢，雅士力，贝因美在婴幼儿奶粉米粉这一细分领域市场份额占约10%，与伊利大体相当。

80后90后的婚育将带来中国人口未来十几年的又一次人口生育高峰，所以，这个行业还有进一步的成长发展空间。

你去全国各大超市看看，货架上的婴幼儿米粉奶粉，除了洋品牌，就剩贝因美。

贝因美还在全国各地二三线城市有太多的直营店专营店。

我曾和同事开玩笑说，同事的朋友都是有钱人，所以，只吃洋品牌。而我的朋友们都是穷人，生活在中国广大袤的二三线城市和农村，所以，他们的孩子吃的，主要是国产品牌。唯一所选，就是贝因美。

其实，就价格而言，贝因美一点都没有优势。大约都是两百元右左一听，吃半个月。一月需要支付奶粉钱约四百元。而这笔钱，是没法省的。再贵，也得挺着。

在农村，不少生下孩子的妈妈，就外出务工了，把吃奶的孩子交给爷爷奶奶，

在城市，有些是因为年青的妈妈为了身材美，不愿意母乳喂养。还有的是因为产后缺乳。

所以，奶粉钱是刚性支出。而备选品牌又少之又少，就是那几巨头垄断的格局。并且，洋品牌未见得就比本土品牌品质高。比如雀巢的重金属超标等。大家在网上搜一下多美滋，美赞臣就明白了的。

所以，在了解贝因美之前，我随机在大街上，超市门前，问了几个不相识的中年妇女和老太太：大妈，大姐，给婴幼儿买奶粉，什么牌子好啊？你知道贝因美是什么东西吗？

结果，让我意外的是，这几个大妈大姐都知道贝因美这个牌子。

贝因美，专为中国宝宝定做。它的广告词，我都会了。

二，公司之美：

公司是三聚氰氨事件中少数未被检出含三聚氰氨的公司之一。

公司是在婴幼儿奶粉这一细分行业少数能与洋品牌叫板的公司之一。

公司的米粉和奶粉，都是细分领域的第一国产品牌，形象专业而良好。主要对手就是国际品牌。在细分行业，公司做到了国内品牌老大的位置，无论是在品牌号召力上还是市场份额上。

三，客户忠诚之美：

这个行业，还有一个很好的特点，就是，客户忠诚度比较高。一旦你的孩子选择了贝因美，多半就会一直吃贝因美了，你很少会再换别的品牌。

至于说产品价格，是无论本土品牌还是洋品牌，都不便宜啊。客户是无可奈何，没得选择，非买不可。并不是对什么二百来元一听的奶粉的价格不敏感，是没得办法，无可奈何，就那几种品牌，选择余地太小。

而没有品牌号召力的产品，将慢慢地逐渐淡出客户的视线。

四，对公司未来的担忧：

   一是奶源问题，二是部份产品贴牌问题。概栝起来就是产品质量问题，这是事关公司生死的大事。

不过，又以三聚氰氨事件为例吧，当时出事时，我手上正好有伊利股份600887的股票，我当时在股价跌到九元多时也慌忙出局了，600887最后又跌到六元多，我也是因为三聚氰氨事件而没有再次在六元多买入伊利的股票。现在看来，我当时的举动，是不是很傻啊。

当然，从公司中规模什么的，贝因美还很小，它远不如伊早蒙牛的实力。但贝因美在细分行业中的口碑和地位，是国产品牌中唯一的老大，这点，伊利和蒙牛都无可替代。

五，估值：

   从公司财报上看，公司业务在08年09年呈现暴发式增长，年复合增长在两到三百----显然这种速度不可持速。公司进入10年及今年，经营业绩呈现明显下滑。今年业绩也就大体能达到每股一元，对应现股价市赢约为25.除非公司未来三年能保持年复合增速在50%以上，否则现在这个股价，并不便宜。

当然，总体而言，从公司财报看，无论公司的流动比速动比，以及公司产品毛利率，资产负债率，都很不错，大体可以认定，这是一家经营状况良好的公司。

公司未来，年复合增涨率如果能保持到30---50%，那已经非常了不起了。未来深不可测，无法准确预测，因为从过去四年看，公司业绩起落比较大。不过，10年和11年，大体可以认定为公司经营的低潮期。希望未来会经营得更好。

公司产品毛利率呈现逐年走高之势，表明公司产品产销两旺供不应求。

公司IPO后，资产负债情况显著好转，由上市前的达百分之六七十的负债降低到了约27%。

尽管有理由认为公司产品产销两旺共不应求，但不能由此就得出公司未来有能力维持高增涨的结论。公司受产能瓶颈所限，不可能大量扩大生产规模。就算公司愿意投资扩大产能，可公司没有自己的奶源基地，生产环节的产能扩大了，可原料显然就跟不要生产的需求。养奶牛的农民，不会因为你产能扩张了一倍，而多养一倍的奶牛。当然，公司可以通过输出品牌，技术，商标的形式，以做贴牌加工的形式来解决公司短期产能不足的问题，可是，如果公司一味扩张贴牌的产量，则产品质量又是一个问题。

总之，任何不顾实际一味的追求高速的发展，结果都将是问题成堆。不顾生产实际的追求高速增涨，是公司管理层弱智的最直接而有力的证椐，对于这样的公司，还是急早回避的好。

所以，我经上述分析得出的结论是：公司未来要想维持50%的年复合增涨的可能性，是很小的。能达到20--30%的年复合增涨已经是资本市场所的奇迹了。