美元大幅度贬值既没有引发美元危机，也没有引发美国金融危机，但长期来看美元的国际货币地位注定要走向衰落。这种状况使与美国经济过度紧密联系的亚洲陷入人质困境，亚洲需要进行结构和战略调整加以应对。

    美元发生危机？

    自2002年，美元进入了长达6年的贬值周期。对七种主要货币的美元指数[1]，从2002年1月28日的112.8890，跌至2007年11月7日的71.1053，名义有效汇率累计贬值37%；欧元对美元的汇率，从2002年1月31日的0.8901,升至1.4862，美元对欧元累计贬值40.1%。

    贬值并不一定就是货币危机。货币危机是指汇率出现短期大幅度贬值，并对经济产生强烈冲击。国际货币基金对大幅度贬值的界定是，货币连续贬值25％以上，同时与前一年相比至少贬值10％。

    根据这一标准，2002-2004年间的第一轮美元贬值属于大幅度贬值。在这三年里，美元名义有效汇率贬值29.7%，2003年贬值15.3%，而且2002和2003年度内最大贬值幅度都超过10%。始于2005年11月的第二轮美元贬值，贬幅至今已达18.4%。

然而，美元大幅度贬值没有对美国经济金融产生实质性损害。对于大多数国家来说，货币大幅度贬值必然会对实体经济产生冲击，但美国并非如此。由于美元和美国在世界经济中的特殊地位，同样的汇率变动对美国的影响要比对其他国家小得多。在强势美元政策幌子的掩盖和主要发达经济体共同努力下，美元在较长的时间里实现了有序贬值，而不是短期剧烈贬值。2007年美元贬值和次贷危机同时发生。在次贷危机最严重的11月，美元指数跌至71.1的历史最低点，对欧元汇率也创下了新低。次贷危机拖累了美元，加剧了美元贬值，而不是美元贬值引发次贷危机。美元贬值没有危及美国实体经济及其在世界经济中的地位。

    美联储的2005年初研究报告指出，美元贬值不会造成美国金融危机。因此，美元大幅度贬值是事实，但很难说已经发生美元危机。

    美元走向衰落

    美元贬值符合美国的眼前利益。当前的美元贬值是有史以来最大、最触目惊心的违约事件。美元贬值提高美国海外资产的价值，减少净债务。2002-2005年，美国债务性国际收支逆差[2]累计达24682亿美元，但同期净对外债务仅增2068亿，其余的22614亿债务性逆差都被美元贬值的资产负债效应所抵消。在美元的升升贬贬中，财富从其他国家源源不断地流向美国。

    美元贬值动摇美元的国际货币地位，损害美国的长期利益。欧元的启动构成对美元霸权地位的潜在挑战，而美元贬值使潜在挑战成为现实。2002-2006年的5年间，美元在全球外汇储备中的份额下降了6.8个百分点，而欧元的份额则上升了6.6个百分点。传统的石油美元也受到欧元计价的挑战，市场上减持美元的呼声不断，巨额经常账户逆差因资本流入可能中断而面临可持续问题。尽管受次贷危机和经济衰退风险的影响，美国不会让美元在2008年出现大幅度贬值，因为这将严重削弱美元国际地位，并有可能损害美国实体经济。

    美国正在陷入债务负担和美元信心的两难选择。美国在20世纪80年代中期成为世界上最大的债务国，2005年对外净债务达到25462亿美元，然而美国历年投资收益都为正，且基本维持在百亿美元的规模。原因在于美国持有高收益的对外资产和低成本的对外负债。从这个角度看，美国不是债务国而是债权国！2006年，美国对外投资收益转负，为-72.8亿美元。因此，无论从资产负债规模还是收益来看，美国都是债务国。要减轻债务负担，美元必须贬值，但美元信心和美元国际地位会因此受到冲击；要保持美元信心，美元必须升值，但债务负担会加重。无论如何，美国都做不到两全其美。

    要摆脱债务负担和美元信心的两难选择，美国必须减少经常账户逆差。然而，近年来美国国际收支不断恶化，2006年经常账户逆差高达8567亿美元，占当年GDP的6.5 %。从历史上看，针对经常账户逆差，美国往往采取存心疏忽的国际货币政策，选择贬值等不负责任的做法。因此，受制于庞大的对外债务和经常账户逆差，美元将长期趋于贬值。

    自20世纪70年代初实行浮动汇率以来，世界各国饱受美元贬值之苦，但又无能为力。如今，欧元的存在会改变这一状况，不能用手投票就用脚投票，贬值的美元最终将丧失霸权地位。

    亚洲人质困境

    亚洲经济奇迹，从20世纪70年代的日本到四小龙，再从四小虎到中国，贸易的作用功不可没。战后出口导向型经济发展模式的盛行，使亚洲比任何一个地区都更依赖外部市场，尤其世界最大经济体美国。

    从贸易开始，亚洲和美国的经贸联系日益密切，形成共生关系。亚洲向美国输出廉价商品，美国向亚洲输出美元和美元资产；亚洲把积累的储蓄投向美国市场，美国再把聚集的资本投回亚洲及世界各地，并渗透到经济的各个角落。

    为了避免汇率浮动对贸易的冲击，将本国货币盯住主要贸易伙伴国货币，不失为一种好的选择。在全球转向浮动汇率体系时，亚洲各国货币一直或明或暗不同程度地盯住美元，形成事实上的美元本位制。1997年亚洲金融危机暂时中断了这种关系，但危机之后亚洲又重新回到过去的轨道。美元本位制使亚洲与美国的经贸联系进一步密切，并固化了这种格局。

    亚洲金融危机之后，危机国家纷纷采取紧缩政策，国际收支状况得以逆转，持续出现顺差。到2000年，新兴市场国家特别是亚洲国家已成为资本净输出国，对外资产规模进一步膨胀。然而，美元贬值使亚洲各国饱受对外资产缩水之苦，再加上原材料、能源价格等随美元贬值而飙升，亚洲国家面临双重损失。

    亚洲对外资产缩水集中反映在外汇储备缩水。亚洲对外资产主要是债券、国库券等金融资产，股权比重远低于世界平均水平。世界上主要储备大国大多集中在亚洲。亚洲拥有全球外汇储备的2/3，其中超过2/3是美元资产。2002年以来，除了2005年，美元贬值每年给亚洲外汇储备带来数百亿美元的损失。

    庞大的美元外汇储备成为亚洲在美国的人质。如果不减持美元，美元衰落让亚洲外汇储备未来进一步缩水；而现时大量减持美元，美元贬值加剧又带来眼前的现实损失。亚洲陷于左右为难的被动处境。

    诚如美国尼克松政府时期的财长康纳利所言：“美元是美国的货币，但美元问题是你们的问题。”

    应对美元衰落

    亚洲需要进行结构和战略调整。如美元衰落本身一样，亚洲的应对也将是一个长期的过程。

    弱化与美国经济的过度联系。调整经济发展战略，从出口导向转向扩大内需。经过半个多世纪的发展，亚洲已经具备独立自主发展的经济基础和实力。以已有庞大制造业为依托，大力发展新型产业和第三产业，形成合理的现代产业结构；推动贸易地理分布多元化，尤其是通过不同层次、不同领域的区域经济合作，大力发展区内贸易和投资。

    淡出美元本位制。与衰落的货币保持紧密联系，容易使经济过早进入老态，失去国际竞争力，英联邦国家就曾遭遇英镑衰落之苦。亚洲新兴市场国家要逐步扩大汇率弹性，对汇率进行灵活管理，实施以稳定有效汇率为目标的汇率政策，以避免对贸易的较大冲击。

    优化海外资产配置。放松对居民的资本管制，让私人部门成为海外投资主体；发展区内资本市场，促进区内相互投资；支持企业海外股权投资，优化海外资产结构。通过积极管理，扩大储备资产组合选择的范围，适当增加商品头寸，提高和稳定储备收益；选择适当时机，渐进地实现储备货币多元化，避免美元贬值风险；将超额外汇储备的一部分建立主权财富基金，弥补私人部门海外股权投资的不足。

    深化区域货币金融合作。在实现汇率安排趋同的基础上，建立区内汇率稳定机制，探索亚洲货币一体化的道路，提升亚洲货币在国际货币中的地位。升级区域流动性提供机制，在清迈协议双边互换的基础上，尽快建立多边流动性提供机制，如共同储备基金，为国际收支困难和货币遭受投机冲击的国家提供融资，减少区内外汇储备需求。

    加强国际货币事务合作。为了亚洲的共同利益，亚洲要有统一的声音。在国际货币体系改革、主权财富基金监管等领域加强合作，提高亚洲的话语权；一致要求美国停止放任美元贬值这种不负责任的做法，呼吁大国承担应有的国际责任。