上周四，A股上演了风格分化的大戏，创业板疯狂杀跌超4%失守1200点，创业板不行了吗？我此前曾指出，创业板也不能只涨不跌，应有其旋律和节奏。创业板将进入一段时间的调整和分化期，夯实之后，再图突破。关于创业板的深层次思考及后市展望如下：

（一）创业板的时间节奏：3季度是调整分化的时间窗口

从历次市场反弹来看，创业板在时间上表现出很强的节奏性。在反弹的第一个月，并无明确的风格规律，创业板并不一定占优势。但反弹点之后的六个月里，创业板开始确定性地超越大盘股，超额收益往往都很大（小盘股vs大盘股的超额收益往往超过50%）。当反弹之后的第九个月时间里，风格变化开始出现新情况，创业板高位调整的概率加大，创业板内部也开始分化。但调整并非意味着泡沫的大破灭，第一次调整之后往往能再创新高，第二次调整则意味着长时间的蛰伏。

当前创业板是成长股的集中营，创业板的指数表现代表了投资者对成长的期待。创业板指数从去年12月初的585点，当前已经创出1208点的反弹新高，接近两年前的1239点高位。这一前高点位构成了一个强大的阻力位，在1200点附件需要反复调整以夯实，创业板指数才能继续前进。

从时间节奏上来看，创业板的反弹已经延续了接近8个月，即将进入第9个月。从超额涨幅来看，占据绝对优势，由于上证综指基本回到解放前，几乎无法直接比较。成长股的绝对优势导致了“成长投资理念”的大一统。不过，尽管我自年初以来就是成长股的坚定拥护者，但我却认为任何股票的上涨都是有节奏的。当成长股的反弹超过9个月，乃至超额收益超过9个月，也就会面临着调整或内部分化的风险。

从时间节奏上来看，我认为创业板的绝对优势在今年3季度有可能暂时缓和。原因是多方面的，第一，如果8、9月份演绎秋收行情，大盘股出现底部反弹，创业板虽然涨幅上可能仍占优势，但毕竟在规模上不可比拟；第二，如果4季度前市场出现调整，创业板有可能迎来去年底反弹以来的第一轮调整，从而暂时失去比较优势。不过，第一轮调整往往并不是泡沫破灭，只是上涨中继。此时，应该沉着梳理成长股的思路，为下一轮布局。

（二）创业板的板块节奏：科技医药消费的律动

当前，市场处于改革憧憬期，大盘机会不大，成长代表了转型的方向，因为让人们对之寄予厚望。但并不是每一个创业板股票都是优秀的成长股，今天的成长股也并不一定能长期被市场认同。从过去对美国成长股的梳理，以及中国1995-2010年市场的理解，成长股主要集中在三大领域：科技、医药和消费。这三类成长，在每一轮行情中，也各自有各自的特征。

科技看景气和普及率。从科技股的角度来看，短期波动主要看景气度，长期机会主要看普及率。如果一项产品的普及率超过50%，则增速有放缓的风险；如果超过80%，则必然会走下坡路，不能再视为成长股。例如，当前的智能手机硬件生产商，面临着走下坡路的风险。这里也有例外，那就是能够做到专业化，从而在某个专业领域做到“隐形巨人”的，能够维持盈利能力，但也很难再高成长了。既然科技看景气和普及率，我们就要在4季度可能到来的成长股调整中及时预判2014年那些科技股能够维持高景气，同时抛弃普及率已经超过80%的没落成长股。

医药讲故事和创新。医药股的故事往往比较宏大，其稳定。因为人口的变化趋势是稳定的，人类的疾病也是相对确定的，解决这些疾病的远景目标所构成的故事也就相应地比较确定。优秀的医药公司总是能够在做到在这条路上一步一步前进。人类对生命质量的追求也不会止步。因此，医药故事恰恰要看谁的故事讲的好。不过，也有“治疗性乙肝疫苗”的纯忽悠故事。好故事，还要一个能圆梦的人，公司的创新能力往往是医药股的关键。

消费靠品牌。消费品是品牌的天下，品牌，直接构成了潜在竞争者的进入壁垒。例如，宝洁公司曾发明了一种技术：在水中融入能够被人体吸收的钙。于是，宝洁开始进军软饮料市场，但面对可可可乐和美之源的竞争一败涂地。有例如，云南白药在市场集中度不高的牙膏市场或者了成功，但在宝洁和联合利华高度垄断的洗发水和沐浴露市场从未获得成功的机会。总的来看，中国的消费品还未形成具有很强垄断性的品牌，在消费品领域应该着力寻找具有这一潜质的品牌。例如，传媒作为特殊的消费服务类行业，每一个子领域势必将形成具有强大品牌价值的垄断性公司，无论电影、游戏还是网络出版，诸侯混战的局面不会是一个稳定的格局。

商业模式是成长初期的共性。无论是科技、医药还是消费，其成长的初期，主要看商业模式。没有好的商业模式，也就没有“新蓝筹”的敲门砖。例如，微软在初期并无技术上的优势，但凭借给IBM电脑的独家预装软件成为了行业标准。今天的网络时代，商业模式更是网络竞争者的口头禅。但最终只有成功了之后，才知道某个商业模式是最适合那个行业那个公司的。

（三）创业板：秋收也要收，改革憧憬期不断优选

创业板也是有节奏的，涨得更多了，调整分化也就成为必然。当接近前高阻力位，持续上涨接近8个月的时候，也就基本进入了调整分化的窗口。不过，当前创业板距离所谓的泡沫崩溃还比较远，调整时间不会太长。在当前的改革憧憬期，成长股要不断优选。科技看景气，医药讲故事，消费靠品牌。在成长股的调整分化之际，我们应循着这三个思路，结合商业模式的判断，寻找未来布局的方向。