上一篇文章《从全球角度对中国银行股股指》，我们可以看出，中国银行股明显被低估了，但还是有很多人担心，万一银行坏账大规模爆发怎么办呢？

    做投资曲线思维很重要，其实有一个品种，能让你既能分享银行的价值回归，还能逃避银行坏账的风险，短线还有套利价值，那就是工行转债。

 

下面我们做分析

1、股性分析（进攻性分析）

    工行股价=4.16元，转债价格=111.4，转股价=3.77元，转股溢价=0.96%

    1）下调转股价

    单纯从股性分析工行转债比正股贵0.96%，工行本月下调转股价0.239元，正股和转债除权以后

    工行股价（除权）=3.92元，转债价格=111.4，转股价=3.53元，转股溢价=0.35%

    好奇怪，怎么下调转股价以后，转股溢价变小了呢？原来是工行股价高于转股价，导致相同金额除权，转股价下调的比例更大造成的，这是工行转债送给我们的第一个礼物，下调转股价，转股溢价减小0.61%。

    2）债券除息

    到2013年8月31日，工行转债派息0.9元，税后0.72元，派息后，转股溢价缩小0.72×100/111.4=0.65%

    如果工行、工转保持目前价位不变，债券除息后，转股溢价=0.35%-0.65%=-0.3%，工行转债反而折价0.3%。

    3）派息避税

    工行派息0.239元，持有超过1年扣5%税，成本=0.239×5%/4.16 = 0.29%，如果持有1个月-1年，扣10%税，成本为0.58%，工行转债足额下调转股价，按10%税率计算避税，比工行正股又多了0.58%

    综上所示，经过下调转股价和债券除息，如果估值不变，工行转债比工行正股反而折价1%。

    如果长期持有，工行转债每年都能跑赢正股大约2%左右。

    所以，工行转债进攻性比工行正股还好。

     

2、债性分析（防御性分析）

工行转债到期加利息107元左右，仅比目前111.4的价格高4.4元，下跌风险很小

 

3、功防沙盘演练

1）假设工行转债（除息后价格）下跌到目前中行转债价位，大约下跌（111.4-0.72-102.8）/111.4=7.1%，对应正股需要下跌 7.1%（转债下跌） +6%（中行转目前溢价）+0.65%（派息影响溢价）+0.61%（除息影响溢价）-0.96（目前溢价）=  13.4%，也就是说工行股价下跌13.4%，工行转债仅下跌7.1%。

2）假设工行转债上涨7.1%，工行需要涨多少呢？近期工行转债的溢价一直在3%附近，如果从0.96%溢价恢复到3%的溢价，则需要工行股价上涨7.1%+0.96%-3%= 5.06%

 

我们可以得出结论，只要工行涨5%，工行转债大概率涨7%，而工行跌13.4%，工行转债才会跌7%

 

除非工行跌的概率大于工行涨的概率！

 

但如果你害怕工行正股会跌，融券卖出工行正股，买入等量工行转债，岂不是实现完美的无风险套利？

 

PS：本人周五买入部分工行转债做为进攻性仓。