银行名称	每股盈利 12Q1	每股净资产 12Q1	ROE 12Q1	每股盈利 13Q1	每股净资产 13Q1	ROE 13Q1	ROE变化
中国银行	0.1318	2.7278	19.33%	0.1426	3.0953	18.43%	-4.88%
工商银行	0.1754	2.9225	24.01%	0.1966	3.4154	23.03%	-4.26%
民生银行	0.34	5.2	26.15%	0.39	6.27	24.88%	-5.12%

三大银行正股盈利情况如上表所示，2013年QOE较2012年均有下降，主要是因为非对称降息造成（1.1倍基准利率）。民生银行ROE>工商银行ROE>中国银行ROE

基于2013年5月14日三大银行转债收盘数据计算对应分红前PE及分红后PE，如上表所示。从PE角度看，工行转债当前价格优势最大。从H股/A股比价看，也是工商银行最优。

工商银行	1季度盈利	1季度净资产	1季度ROE	分红
2013年	0.20	3.42	23.03%	0.239
2014年	0.21	3.86	22.04%	0.258
2015年	0.23	4.28	21.10%	0.274
2016	0.24	4.68	20.20%	0.288
假设分红率保持不变，ROE按照2012-2013年的斜率下滑(-4.26%)，对工商银行未来3年盈利、净资产及ROE的预测
工行转债	转股价	PE=4	PE=5	PE=6
2013年	3.531	89.09	111.36	133.63
2014年	3.273	103.90	129.88	155.85
2015年	2.998	120.45	150.56	180.67
2016年	2.711	139.64	174.55	209.46

工行转债的估值如上表，未来三年按照当前PE=5上下浮动计算，ROE按照每年下降-4.26%计算

中国银行	1季度盈利	1季度净资产	1季度ROE	分红
2013年	0.14	3.10	18.43%	0.175
2014年	0.15	3.46	17.53%	0.186
2015年	0.16	3.86	16.67%	0.197
2016	0.17	4.32	15.96%	0.212
假设分红率保持不变，ROE按照2012-2013年的斜率下滑(-4.88%)，对中国银行未来3年盈利、净资产及ROE的预测
中行转债	转股价	PE=4	PE=5	PE=6
2013年	2.815	81.05	101.31	121.58
2014年	2.629	92.32	115.40	138.48
2015年	2.431	105.90	132.37	158.84
2016年	2.220	124.23	155.29	186.35

民生银行	1季度盈利	1季度净资产	1季度ROE	分红
2013年	0.39	6.27	24.88%	0.15
2014年	0.440	7.46	23.61%	0.169
2015年	0.483	8.63	22.40%	0.186
2016	0.520	9.78	21.25%	0.200
假设分红率保持不变，ROE按照2012-2013年的斜率下滑(-5.12%)，对民生银行未来3年盈利、净资产及ROE的预测
民生转债	转股价	PE=6	PE=7	PE=8
2013年	10.08	92.86	108.33	123.81
2014年	9.911	106.62	124.39	142.16
2015年	9.725	119.27	139.15	159.03
2016年	9.525	130.99	152.83	174.66

从进攻性角度分析，工行转债>中行转债>民生转债，如果保持PE不变，工行转债涨幅最大，这是因为工行转债较高的ROE，以及分红较多造成的，ROE更高的民生转债反而不如工行转债，甚至不如中行转债。

这说明银行股高分红，可以很大提升银行转债的价值。

再比较工行转债和中行转债，如果保持PE=5，到2016年，工行转债涨56%，中行转债涨50%，仅仅多涨6%。

但中行转债目前距离债券底很低，可以很放心上杠杆到2.5倍，而工行转债上杠杆到2倍，风险已经较大。所以从收益/风险角度出发，显然中行转债更适合。

从比较看出，中行转债在净资产以下，因为分红下调转股价，极大的提升了可转债的价值，其价值提升的力度，甚至超过高ROE，但分红较少的民生转债。

以前的可转债盈利模型，是基于高PB小盘转债，通过不断下调转股价，而战胜大盘。而大盘转债的投资模式，可以总结为“高杠杆低PB大分红”的套利模式，这种新的模式是否成功，取决于未来三年中国银行也是否会崩盘，如能银行业保持现状，即使ROE不断下滑，也能为大盘可转债投资者带来超值的收益率。