1）纯债价值
中行转债的信用级别类似银行次级债，中国银行5年次级债的利率是税前4.7%，中行转债是税前4.14%，还有3.5年到期，最差估计，目前距离债低2元，也就是中行转债的纯债价值是94.3元。

2）期权价值

行转债的期权价值如何，可参考香港中国银行的认购权证。
20924，中行法巴五一购A，认购价，3.800，2014年12月30日到期，百慕大权证。
目前该权证价格是0.29元，溢价率是-20%，权证价/股票价格=0.085

目前中行转债的行权价格是3.44元，相当于每张转债送100/3.44=29份权证。
即使按照20924定位计算，期权价值=29×0.085*2.85（中行股价） = 7元

关键是，中行的期权价值远不止7元。
1）中行法巴五一购A的转股溢价是20%，目前中行是14%
2）香港认购权证，派息不下调认购价，而工行转债下调，假设明明中行派息0.15元，相当于转股溢价又少5%
3）香港认购权证，是百慕大权证，只能到期行权，中行转可以随时行权。
4）香港认购权证，期限是2年，中行转的期限还有3.5年

仅考虑2年行权期，中行转的期权就值10元，一般美式权证的估值，和时间成正比，目前中行转债3.5年的行权期，相当于一份2年的权证，以及2年后再发一份1.5年的权证。考虑中行转债的行权期多1.5年，目前中行转债的期权价值合理应该是（10/2）×3.5=17.5元。

另外：香港认购权证的价格是合理的，因为券商和银行可以无限创设，如果这个认购权证价格虚高，会有无数的券商和银行创设的，我看中国银行H股相关认购权证有30多个。

3）结论

中行转债被低估，合理价格在110元左右。