下午去徒步了，晚上回来，给自己洗澡，给儿子洗澡。

打开电脑发现李宁和郑燃如期公布了年报。

完全符合我的预期，李宁高出预期2.4%，郑燃低于预期0.5%。

结合我对匹克的年报预测，以及提前一年前对万科的年报预测，禁不住有些飘飘然了。

不过预测归预测，预测的再准，市场不给面子，也没办法，幸亏小兵是以年为最小单位进行操作的。

我预期的李宁是1.23港币，见博文：2011重仓股 之 李宁盗梦

预期郑燃是1.95港币，见博文：郑州燃气投资价值毛估估

实际结果是，李宁1.26港币。郑燃是1.94港币。

对应今日的收市价，李宁静态12.5倍PE，郑燃静态7.4倍PE。

丑婆娘也要见公婆。

虽然李宁的股价在半年报和年报公布之间的6个月里，从32最多跌去了60%，目前是15.76，也跌去了50%以上。

但半年报的时候我预计李宁的2010年EPS在1.23港币左右，如今高于我的预期，但股价跌去了50%。

所以，大家买股票还需要自己判断，估值也许可以参照别人，买卖时机还是自己把握的好。

我在李宁20港币左右的时候，卖掉了97港币的张裕B，补仓了李宁，今天看来张裕B跌了16%，李宁跌了20%。但我还是认为当时李宁的投资价值远大于张裕B，张裕B处于价值模糊阶段（可持有，但买也不合适，卖也不合适），而李宁处于价值低估阶段。试想一下，12.5倍PE的美邦服饰，基本上是一级市场价格了。

书归正传。

——————————————— 李宁 2010 ———————————————————————————

李宁2010年收入增长13%，净资产增长24%，净利润增长17.4%，每股盈利增长16.6%（因为有认股权奖励员工）

每股盈利1.058人民币（1.255港币），中期派息0.22人民币，末期派息，0.2人民币。全年派息0.42，派息率和2009年一样，维持在40%。

李宁目前股价15.76，相当于2010年静态12.5倍PE。

李宁目前市值139亿人民币，销售95亿人民币，是全世界唯一一家销售额超过10亿美金，市销率低于1.5倍体育服装品牌公司。耐克和阿迪常年都在2.0～3.0倍左右。因为李宁的毛利率与这些公司差不多，净利率是最高的，也就是纯粹从财务角度，李宁的质地好与耐克阿迪，增长性也远好于耐克阿迪，但估值却大大低于耐克阿迪。当然，当前的估值是因为投资者不看好李宁的未来，在这个前提下，财务指标显得那么苍白。

所以，唯有时间能解决，谁在这个问题上犯了错误。

历史上李宁只有1年的时间市销率低于2.5倍。（08年9月～09年3月，以及过去的半年时间）

耐克利润率约10%，阿迪利润率约5%。李宁是12%。

2010年李宁的净利润是11.1亿，税率提高了0.5%，Lotto亏损了大约1亿，由于换标，存货减值拨备增加了40%，大约1.15亿。未来税率应该不会继续提高（目前是25%，国家应该给民族品牌减税了），Lotto应该逐步贡献利润，而存货减值拨备应该也会大幅降低。

李宁过去5年的财务分析

完全符合优秀公司的标准。

其他：

1）店铺增长666家，至7915家。

2）李宁牌收入增长13.5%，红双喜收入增长7.3%，Lotto收入增长18.7%。Aigle增长迅速但基数太低（主要是北京上海，深圳目前才有3家），Zdo和Kason增长缓慢。

3）国际市场销售1.4%，已经被匹克（国际市场占10%）抛在后面。

4）毛利变化不大，净利润率从11.3%提高到11.7%，未来这个数值还会大幅提高，因为李宁市销率低的一个重要原因就是，李宁目前的人员以及市场推广规模配备应是按照150亿以上的的销售规模，也就是李宁为下一步所作的业绩牺牲。

5）平均存货周转天数52，变化不大。应收周转从47天上升到52天说明李宁向供应商做了妥协。净资产中约有41%是现金，公司有一定的贷款但利息支出极少。最近3年的研发投入较高，安踏去年投入1亿，李宁去年投入2.5亿。

6）预计2011年全年销售增长在5%～10%左右，净利润增长在10%～15%左右。预计未来5年净利润增长不低于行业平均水平17%。主要看点，李宁的品牌能否重新塑造，Lotto和Aigle能否如我的分析一样，绚丽绽放。

李宁未来5年能不能保持17%的平均增长，我觉得是大概率事件。所以我选择坚持和留守。

以李宁的超高毛利，如果公司不思进取，削减成本，李宁2011年净利润就能增长50%以上，实现和安踏匹克类似的20%利润率。

最坏的可能，可能是一笔非常平庸的投资。 

如果发生这种情况，说明第一次25元买入李宁的举动以及后面20元左右补仓举动是完全错误的。

因为这笔投资连CPI都跑不过，是典型的5年亏损，也就是25元是李宁的清仓线，我却当成了增持线。

总之，李宁的事件，值得反思，任何公司的买入都要放低预期。