2009年是一个难忘的年份。很多企业在没有熬过这个年头。今天真维斯（旭日企业 HK00393）年报出炉，看完年报，感慨万分。下面简单谈谈看法。

一 财报分析

之前我预估真维斯利润大概在4--4.5亿之间，主业3亿，I.T股权1亿。年报结果4.26亿，和预期相差不大。但主业2.6亿略低于预期的3亿。截止到2009年12月31号，真维斯销售额57.68亿，2008年为55.74亿，微升3.48%；在销售额略有上升的情况下，拨备前利润却由去年的2.99亿下降到2.59亿，下降13.23%；（当然，销售增长利润反降的情况今年美特斯邦威也是一样的情况，美邦销售增长了8个亿，营业利润反而下降了1.5个亿。）毛利率由去年的42.56%提高到今年的43.53%，在毛利略有提高的情况下，利润反而下降，原因是费用增长太快，销售及分销成本增加了大约7千万，行政费用增加了大约6千万。净现金从去年的9亿提高到今年的11.3亿，，提高了24.88%，现金回流状况良好。库存从去年的8.4亿下降为7.5亿，大约减少了1个亿。

这个报表给了我们什么启示呢？1.竞争激烈。主要体现在销售和分销成本增长迅速。2.用工成本增加。主要体现在行政费用的迅速增长上。3.公司风险意识提高。库存得到有效减少，净现金回笼良好。4.经营环境艰难。中国市场增长11%左右，其余像澳洲，纽西兰，处于下跌状态。整个全球市场，基本上只是中国一枝独秀。5.公司运营能力提高。人均销售额从18.6万提高到今年的20万左右。存货可供销售日由55天减少为47天。毛利率提高了一个点。6.有效扩张能力降低。单店销售额从去年的166万下降到今年的162万。略显疲乏。

二 比较分析

真维斯的主要竞争对手，我们来看看美特斯邦威和佐丹奴。

1.从销售额来看，真维斯全年57.68亿，佐丹奴42.33亿，美特斯邦威52.4亿。真维斯远高于佐丹奴，略高于美特斯邦威。

2.从增长率来看。真维斯的销售额2004年为36亿，2005年38亿，2006年44亿，2007年48亿，2008年56亿，2009年58亿，可以说一直处于良好的增长态势。而佐丹奴2005年44亿，2006年44亿，2007年50亿，2008年50亿，2009年42亿。大家很容易发现佐丹奴5年来一直停滞不前，品牌已经显露疲态。尤其是面临同样恶劣环境的2009年，真维斯略有增长，佐丹奴却是猛烈下降了8个亿的销售额。再看看美特斯邦威，这个公司因为上市不久，上市前的数据很难考核其真实性。2006年20亿，2007年32亿，2008年45亿，2009年52.4。美特斯邦威不仅没跌，还取得了可喜的增长，确实不容易。

3.从2009年利润变化来看。真维斯利润从去年的2.99亿下降为2.59亿，下降幅度大约13.38%；佐丹奴从去年的3.11亿下降为2.88亿，下降幅度为7.4%;美特斯邦威从去年的5.9亿到现在的6亿。

4.多年利润变化来看。真维斯利润2004年利润2.2亿，2005年2.4亿，2006年2.7亿，2008年5.15亿，2008年0.85亿（含I.T股权拨备2.14亿，实际应为2.99亿），2009年4.26亿（含I.T股权拨回1亿，实际主业应为2.59亿）；佐丹奴利润2005年4亿，2006年2亿，2007年2.95亿，2008年3.1亿，2009年2.9亿.美特斯邦威2006年0.68亿，2007年3.6亿，2008年5.9亿，2009年6亿。整体上美特斯邦威的利润率比较高，真维斯的增长比较稳定有序，佐丹奴无论从销售额还是利润增长角度看，都处于疲乏状态。但市值却是真维斯的1.5倍。

5.净现金状况。真维斯2009年底的净现金11.3亿，佐丹奴8.3亿，美特斯邦威16亿，美特斯邦威上市融资不久，有其特殊性。

6.净资产状况。股东权益真维斯22.18亿，佐丹奴21.18亿，美特斯邦威29.9亿。

7.股东回馈。从分红和回购的角度看。真维斯的分红一直遥遥领先。而且大股东曾在3.6价格进行增持。这些都是公司对股东负责的表现。

从对比的总体来看，真维斯在销量上明显占优势，美特斯邦威在利润上明显占优势，佐丹奴各方面处于劣势。但市值确实天上地下。真维斯31.8亿港币，美特斯航为221.3亿人民币，佐丹奴47亿港币。

三 提升要点

佐丹奴在折旧上做了点文章，在固定资产跟真维斯差不多的情况下，折旧比真维斯少一个亿，这是佐丹奴看起来利润比真维斯稍微要好那么一点的缘故。其实已经差到家了。总体上佐丹奴是一个暮气沉沉的公司，完全不值得投资。无论从销售额，利润，会计手段，财务状况，品牌，各方面看，佐丹奴都不行。而美邦的情况截然不一样。

真维斯的销售额一直要比美特斯邦威高，为何利润却明显要低呢？主要在于销售费用。美邦卖55个亿，销售费用10亿左右，而真维斯却要15亿以上。其余像折旧等可以影响利润的东西，都差不多。毛利率美邦比真维斯高几个点而已。但销售费用却明显比真维斯少，而且是一少就是5-6个亿。为什么真维斯需要花费这么多钱在销售上，广告吗？似乎美邦的广告更多哦。美邦现在有周杰伦在做广告，真维斯有李宇春搞了一个系列，另外有一个《真维斯娱乐现场》节目为真维斯的冠名节目。真维斯为什么多花了那么多钱？

四 品牌经营

我现在认为真维斯的品牌定位过于保守。作为一个知名品牌，应该卖的比一般产品要高，不然就是普通商品，而不是品牌商品。作为一个品牌，没有在销售上得到溢价体现。这不仅会丧失盈利，长期下去，还会弱化品牌。所以，我强烈建议真维斯管理层提高品牌定位，在营销推广上定位要更高一点。像《真维斯娱乐现场》这个东西就不错，继续努力。2009年真维斯的毛利率提高了一个点，这是好事。我希望随着品牌定位的加强，毛利率要进一步提高。这才是一个品牌服装的应有表现。