现在已然衰朽者，将来可能重放异彩。

现在备受青睐者，将来可能日渐衰朽

             ----贺拉斯《诗艺》

格雷厄姆在《证券分析》一书的扉页上引用此诗。其用意，不言自明。

研究过李嘉诚的人会发现李氏成功的重要原因是有效把握住了香港地产的兴衰周期。高峰时抛售楼产，大量套现资金，充实资产负债表。然后静待低迷的到来。在低迷时期趁地价便宜大量买地，储备项目。然后等待高峰时期的到来。。。除了李嘉诚，利用地产兴衰周期积累了大量财富的还有李兆基，郑裕彤等。而李嘉诚是集大成者。香港航运业大亨包玉刚，亦是如此。

地产，航运，钢铁，汽车。。。都属于周期性行业。地产行业因为引入了地方政府的因素，变得相对复杂，周期性被人为左右了，这个行业我们可以放弃。最近但斌在博客中提到自己全面清空了地产股，我想可能是他认识到这个行业在很长一段时间内没有正式调整过，心有所忧。我认为但斌做了一个正确的选择。汽车行业刚刚走了一段波澜壮阔的行情，我们也无需关注了。在四万亿投资的大背景下，钢铁行业还看不到低迷，地产行业不灭，钢铁行业不死。所以钢铁行业我们也砍掉。剩下航运业。

航运业2007年处于景气周期，在2008年5月份达到巅峰状态，BDI指数一度涨到1万1千点之上，然后一路暴跌至2008年年底的6百多点。现在一直趴在周期低谷。对应的股票价格，我们可以看到很多航运股相对2007年的股价，目前还依然处于腰斩再腰斩的位置。

股价低迷，行业低迷，人气低迷。正是机会。

周期性投资除了对周期的判断，还需要对企业有正确判断。不是每个周期性公司都有机会享受周期复苏带来的机会。如果周期漫长，很多企业等不到周期复苏就已经倒闭了。以招商轮船为例，我们大致分析一下。（本人持有招商轮船，请各位不要据此买入，本段分析不构成投资建议）

1财务方面，招商轮船08年年报显示，账上现金50亿,完全有能力在低迷时期通过消耗现金的方式来提高运力，事实上招商轮船的管理者也是如此运作。公告显示，招轮已经提高了油运运力50%，散货运力280%，这些运力的扩张，在复苏时期必然带来业绩暴增。另外，招轮的资产负债率32%左右，在整个航运类股票中都算很低的，这充分体现了招商局集团一贯的稳健经营作风，稳健是招商局成为百年名企的重要因素。对比看一下中远航运，资产负债率大概是40%,同属油运行业的长航油运，资产负债率60%，远高于招商轮船32%的资产负债率。负债低的好处是，可以应对漫长的低迷期，没有财务负担，在景气周期回升期间，可以通过提高负债率，向银行举债或者发行债券的方式来迅速扩张。而长航油运这类高负债企业，很难有扩张能力。2管理层方面，招商局以航运起家，人才济济，招商局集团在港口码头方面的经营一直很优秀，基本上国内的重要港口都有招商局涉足，招商轮船作为招商局旗下的一员，无论是行业经验，人才积累，管理能力，都有深厚的功力。3股东背景方面，招商局是大股东，以招商局的实力，足以在人才，财力，社会影响力等方方面面对招商轮船形成有力支持。另外，招商轮船作为油运企业，中石化持有其10%股份，这个一定程度上稳定了其业务量。像中集集团，就很好的利用了股东结构的作用。客户就是股东，形成了利益捆绑。4行业方向，石油作为一种战略资源，国家已经充分认识到国油国运的重要性，以后我们国企背景的油运企业机会会越来越多，分享的蛋糕会越来越大。5业绩方面，08年景气时，招商轮船的现金净流20亿，税后利润12.3亿。前面已经提到，现在招商轮船的运力在低谷时期已经扩张了很多，这部分运力在景气周期会集中释放出来，加上其负债率如此之低，进一步的扩张都是可能的。我的判断是，届时利润超过20亿是有机会的。6股价方面，07年股价最高点16.35，目前股价5.5左右。股价的风险已经充分释放掉了

作为周期性伏击的一个例子，我认为招商轮船的机会还是比较明显的。

周期性伏击的衍化投资，包括冷门股投资，困境反转型投资，逆向投资。人弃我取，人取我予。巴菲特说：在别人贪婪时我恐惧，在别人恐惧时我贪婪。彼得.林奇说：当我发现一只股票，如果没有几家基金关注，我会很高兴，如果从来没有基金关注过，我会极其兴奋。没有永远的冷门股，此时的冷门，可能是将来的热门。人人遗弃的角落，往往可以发现低估的便宜货。周期性股票是行业的更替，冷门热门股是人气的更替，逆向投资是思维的更替。困境反转是形势和处境的更替。

周期性投资最坏的结果是只知道反着做，而没有智慧去鉴别。比如三聚氰胺的问题，三鹿倒下了，蒙牛易主了，伊利自己挺过来了。都是困境反转，结局各有差别。我们应该有智慧去判断。更替是一种机会，智慧有助于你鉴别机会，耐心有助于你守住机会。