金牛或未亡

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图一是美联储资负表的负债部分，负债分两部分：存款准备金与超额准备金。2008年前超准基本没有，08年后大幅增加，现在已占半数。政策层面的QE，与实际流通领域的货币宽松与否存在一些偏离，偏离来自货币的另一个计量标准——流通速率，见图二。

图二是货币乘数，货币乘数是银行的创造功能。央行发行10块钱，进入商业银行，商行将之贷出去，商行依据存准率扣下3块钱上交央行，剩余7块给了贷款户，贷款户通过流通最终这个7块钱又会回到商行，然后商行将7元贷出去，扣下2.1元存准上交央行……如此周而复始，最终10元钱在商行不断的存贷之间被扩大。这个扩大的倍数就是货币乘数，乘数越大，说明商业越活跃，经济越畅旺，反之亦然。现值大约是3.6倍，从08年9.3倍，回落了大约6成。回看图一资负表08年至今扩大了大约4倍，QE扩大的绝大部分能量被乘数衰减所抵消，这也就是我们看到的各大央行不断印钞票，但经济就是起不来。陈宏杰博客 blog.sina.com.cn/TimesBaby

按照会计原则，央行的负债科目，就是商行的资产科目，超额准备金增加，就资产负债的同科目项下只有一种可能性，就是商行无法找到合适的贷款人，贷不出去，只好回存。于是央行宽松的能量，被银行系统内耗掉了。
我们知道货币供应量及速率与通胀有正相关关系，图三是60年代至80年代的两者关系。已知，货币供应量增加；问，通胀率是涨是跌？
图四是失业率与银行信贷规模的关系，1985至今。已知，失业率上升；问，银行信贷规模是涨是跌？陈宏杰博客 blog.sina.com.cn/TimesBaby
图五是银行信贷规模与通胀的关系，1965～1984年。银行信贷规模通常早于通胀1～3年发生拐点。
图六是银行信贷规模与货币流通量，90年代至今。银行信贷规模增加与货币流通回落同时发生，历史上背离出现的时距不超过3年，本次背离时距已经非常接近回归点。我们觉得贵金属的的牛熊转换似缺乏基本因素支持，本次大跌更趋向于技术性因素所致，毕竟世上不存在只涨不跌的品种——此话与中国的房地产多头共勉。