神华 神话

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神华资产分为三类：煤炭（包括采掘和后期工业化）、热电、运输。分别就三块资产，简要分析一下： （陈宏杰博客   blog.sina.com.cn/TimesBaby）

1、资产注入预期强烈+产业升级：（陈宏杰博客   blog.sina.com.cn/TimesBaby）

石油高起，推升煤炭价格，使得这个传统资源重新焕发生机。08年神华集团可能注入西三局资产或推升上市公司储量和销量分别提高47%和15%。宁煤资产可能注入或推升09年销量增长率提高12%。神华06～09年盈利年均复合增率36%，北美同业为26%。当前股价对应的08年预期PE为23倍，与北美23倍的平均水平一致，而PEG更低。 （陈宏杰博客   blog.sina.com.cn/TimesBaby）

煤气化液化项目进入工业产出预备期，一旦投产，以现在煤炭兑石油的单位热能价格19%的比率，煤制油将有巨大的经济优势。GS统计结果显示，煤兑油热能价格比历史均值为26%，峰值为51%，19%存在市场错价。

2、煤炭周期性景气，使得运能成为瓶颈，掌握运能就是掌握利润输出口：运输资产被低估 （陈宏杰博客   blog.sina.com.cn/TimesBaby）

07年铁路运煤15.4亿吨，增长11.9%。

08年大秦线运量3.5亿吨，增长16.7%。

大秦线运能06年250百万吨、07年300百万吨、08年350百万吨；

神朔线运能06年128百万吨、07年140百万吨；

朔黄线运能06年112百万吨、07年135百万吨；

侯月线运能06年105百万吨、07年105百万吨；

大淮线运能06年 41百万吨、07年 41百万吨；

黄万线运能07年 40百万吨； （陈宏杰博客   blog.sina.com.cn/TimesBaby）

京包线运能06年 50百万吨、07年 60百万吨；

秦皇岛运能07年增40百万吨；

天津港运能07年增10百万吨； （陈宏杰博客   blog.sina.com.cn/TimesBaby）

黄骅港运能07年增15百万吨。

其中神朔线、朔黄线、天津港、黄骅港都是神华旗下资产，该部分资产定价低于大秦铁路。 （陈宏杰博客   blog.sina.com.cn/TimesBaby）

3、电力资产单位收益水平高于行业均值 （陈宏杰博客   blog.sina.com.cn/TimesBaby）

06年神华旗下电力负荷小时数6302小时，高出中国电力行业均值5633小时12%。单位造价3202人民币/千瓦低于中国电力行业均值14%。维持高边际收益水平。装机容量06年1256MW、07年1316MW、08年1496MW。

风险：大宗商品热力退潮，特别是石油价格回落，将影响煤炭定价；资产注入存在不确定性；环保、劳力成本不断上升，侵蚀利润。 （陈宏杰博客   blog.sina.com.cn/TimesBaby）