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以后还是走正路
(2008-01-07 09:14:23)
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股票 |
以后还是走正路
……陈宏杰博客
我们投资的主题思路，第一步，尽量搞清楚企业的价值与发展情况，这是非常主观的部分，也是最难形成共识的部分。民主对于社会是一大进步，对于投资可能是灾难，个人投资人是幸福的。团队在投资本源上千万别产生分歧，一开始我试图说服，每天几小时会，其实是谈天，可怕是的我即便非常明了其他人正在走我五年或十年前走过的路，却无法将条路尽头的景象物质化，实在的表现在他们面前，花费了大量时间精力，依旧收效甚微，那时终于相信历史上的独裁者有很大程度是被逼出来。手可以有两只，甚至无数只，但大脑，只能有一个，乾纲独断。巴爷也不过十几个手下，管千亿美金资产，我们区区八位数字人民币，要那些噪音做甚？精简，兵贵精，效率第一。省下说服的精力，用于分析，企业价值评估最简单的是纯资源股，现金流稳定，DCF贴现，标底马上就出来，但影响DCF的变量很多，要压缩估计值范围宽度，一个是多了解行业内其他企业的情况，一个是主观评定，要有想象力，要有创新。若是现金流不稳定的周期股（严格意义上所有行业都是周期性行业），DCF几乎是自杀性武器，基本上在度过某一段快速发展后，企业都将回复到一个平均利润的状态，不然那些百年老店早统治全世界了，高复利是可怕的，同时也是不可持续的。以中GDP年增速10%左右，上市公司业绩增速大约可维持在15%～25%，也就是说长期来看企业正常的PE将趋近于以20倍为中间值波动，上至25倍，下至15倍。这与国际成熟市场的情况相符。对于高速增长的企业，在产能扩增，产业提升为行业优势企业带来超额利润等内外部因素的推动力减弱后，上至25倍，下至15倍的PE就是理论标杆。比如说某企业07年增速80%，08年50%，09年30%，之后应把增速压缩到15%～25%。也就是说，三年后合理PE应在15～25倍（间中可以调整，也必须追踪调整，模糊可预测，需要过程控制），再来回朔到今天，看看标底价在哪里，最好还要打个折，然后看市场价格是多少（行情软件就这个用处，平时都用不上，我很佩服那些卖软件的，把一个几乎无用的东西夸得和上帝一样伟大，卖得比一次长途旅游的花用还贵），价格差距大就有套利空间，越大越好。这个差距是动态的，价格在动，企业价值也在动，企业在成长，价值体现有个过程，但一旦正反馈流形成，力量沛然，看看近期的冠农，前几年的苏宁、茅台。端得是正、大、光、明。资产里必须要用这类品种，而且必须占大头，提供低风险高收益的回报，可持续时间长，这样投资才不会变成一个体力活。有投资人喜欢自夸“我收盘后要化几小时复盘，两千只股票，一只只看”，那是民工投资方式，没有侮辱民工兄弟的意思，只是说那是体力活，无法做成流水线，复制性弱，不确定性大，只能赚点小钱。当资金规模达到某一级别时，就会自动萎缩。
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