一样春风几样青

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高盛推荐买入中石化H(0386.HK)，潜在回报：25%

炼油补贴仍未决定；预计在年底前宣布

建议理由 （陈宏杰博客   blog.sina.com.cn/TimesBaby

彭博12月12日援引国家发改委一位高层官员的话称，炼油行业今年可能不会获得任何补贴，因为他认为前三个季度较低的原油价格将使得该行业今年实现盈亏平衡。高盛认为，这不一定代表对补贴问题具有决策权的财政部的意见。此外，虽然中石化的炼油业务在2007年前9个月盈亏平衡，但第三季度息税前亏损人民币53亿元，预计第四季度亏损额将更大（人民币70-80亿元）。高盛认为，关于2007年炼油业务人民币68亿元的息税前亏损额是保守的。

推动因素 （陈宏杰博客   blog.sina.com.cn/TimesBaby

预计以下因素将推动股价：1)可能在2007年底前宣布关于炼油补贴的利好消息；2)发改委关于进一步提高成品油价格的消息；3)母公司海外勘探生产资产的潜在注入。

估值 （陈宏杰博客   blog.sina.com.cn/TimesBaby

基于8.8倍的2008年预期EV/DACF和12.4倍的市盈率，中石化的估值仍然低于中海油（0883.HK，2008年预期EV/DACF为9.5倍，市盈率为13.8倍），另外其市盈率估值也低于中石油（0857.HK，2008年预期EV/DACF为8.5倍，市盈率为13.8倍）的水平，后两家公司的评级均为中性。高盛维持中石化H股/ADR的买入评级，基于贴现现金流分析的12个月目标价格分别为15.10港元/194美元，都存在25%的上升空间。

主要风险 （陈宏杰博客   blog.sina.com.cn/TimesBaby

目标价格和观点面临的下行风险包括下游价格进一步调整的缺乏导致利润率进一步下滑，或者原油价格突然攀升。

对相关证券的影响 （陈宏杰博客   blog.sina.com.cn/TimesBaby）

维持中石化A股的中性评级，基于22.5倍的2008年预期市盈率得出的12个月市场相对目标价格为人民币20.5元（较高盛30倍08年预期市盈率的A股市场目标低25%）。基本面估值为人民币16.15元（基于贴现现金流分析）。

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对中石化A，个人观点已经很明确，不在赘述，对于中石油A，30元以下已有一定操作价值，若至25元左右，我会考虑买入。“宁等好折扣，无折不交易”，是我的投资原则之一。另，化工类下游企业中华新水泥最近有利好，向全球最大水泥制造和销售商之一Holcim Ltd.全资拥有的子公司Holchin B.V.定向增发，进行战略合作，延伸产业链，或可快速提升企业ROE，值得关注。国金一举端了金信整个研究团队，研究报告水准相当不俗，前日将华新由单一化企业转为垂直整合型企业，推高目标价格至48元。因上游骨料、下游混凝土比水泥周转率快1.5～2.5倍，一体化企业ROE应可推升，而华新三条新建4500吨生产线即将上马，对推升未来成长增加了砝码，未来两年增长或可维持在年均50%左右，以PEG=1简单估算，07年EPS若为0.9元，股票值45元；以09年30PE，EPS2.3元逆推，为69元，贴现后值48元。若持有至09年，一切顺利，或可在63元左右套现。惟水泥是中间行业，不如资源类容易评估，上述估值牵涉大量假设和不确定因素，如煤炭、电力单价若发生大幅度浮动而带来的成本变动将对估值产生极大影响。（陈宏杰博客   blog.sina.com.cn/TimesBaby）