简单点说，老百姓要买房子，可以向银行按揭，在按揭款未付清前，购房者只拥有房产的使用权，所有权归银行。国内房产交易里除去三证(契证、所有权证、土地使用证)外还有一个他项权证，这个证书就是银行的按揭证明，为第一顺位债权证，即如果房子再一次交易，他项权证的拥有者将是第一个收到钱的人。在美国，银行可以把这个“他项权证”抵押给GNMA、FNMA、FHLMC。这三家里，GNMA是政府机构，由美国政府信用作担保；FNMA、FHLMC通常被称作GSE(政府特许机构)，他们虽然没有得到美国政府直接担保，但有政府“默许”。三大家在检查贷款机构提供的抵押贷款后，将贷款集中、包装成一个组合，为其提供信贷担保，收取担保费。1970年GNMA把这种组合起名为MBS(不动产贷款抵押债券)，在华尔街出售给其他金融机构，MBS利息与按揭利息之间的差价就是GNMA的利润，这种交易形成了房地产的二级市场，FNMA、FHLMC纷纷效仿。MBS这种金融创新使货币流动量大增，推升房地产价格，同时也创造出了充裕的闲钱，资本市场因之受益。但天下没有免费的午餐，美国佬不加控制的催动MBS等金融工具，终使流动性过剩——911事件以来，美国信贷增长商业贷款仅为1.4万亿美元，而房地产贷款却增加了2.6万亿美元！我一直质疑02年后的经济繁荣，是以虚拟经济带动实体经济，为百年来仅见，看来这道奇景快近尾声了。FNMA、FHLMC大裁员，预示拉动美国经济的虚拟市场(此次为房地产次级市场)发生重大问题。（陈宏杰博客   blog.sina.com.cn/TimesBaby）

       FNMA和FHLMC把收购来的银行按揭贷款以MBS的形式再销售出去，他们只赚取MBS和按揭利率的差价(我们可以视为批发生意)，但上一届FNMA的总裁为了提升公司业绩，大量滞留按揭贷款，持有高风险ARM“可调息按揭”(我们可以视为零售生意)，以博取比中间差价更诱人的利润，结果是收益提升，风险亦提升，FNMA匆匆换将，大面积裁员。

       与FNMA和FHLMC不同，New Century这类是纯粹的投机商行，他们几乎全部都是零售生意，大量吃进银行的按揭贷款，在房地产市场畅旺时，利润自然滚滚而来，但当下美联储连续十七次拉升利率，地产狂牛终于趴下。地产的一级市场只是略有回落、交投清淡，作为相辅相成的二级抵押市场已经冰天雪地。因为地产销售放缓，投机资金撤走，按揭贷款坏账上升，New Century等公司不得不增加坏账计提，压制了利润率，可怕的是贷款违约的速度远远快于坏账计提增加的速度，UBS数据显示，美国次优级房贷市场60天以上的违约率已从去年7月份的1.62％升至9月份的2.95％，到10月份已升至3.63％。作为次级地产市场的龙头汇丰控股(03年收购Household进军地产)今年来一直不振，所幸汇丰是综合类银行，按揭市场铩羽尚不至影响大局，作为专业类公司的Wells Fargo(巴菲特控股)、New Century、NovaStar等就没有这么轻松了。（陈宏杰博客   blog.sina.com.cn/TimesBaby）

       上述文章为已发表的2～3月专栏稿节选，见《股市动态分析》周刊。另有部分接选贴至《再谈次级按揭风暴》。