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       五十年来美国股市里科技类股占总市值由3%上升到18%；石油类股当初为20%，跌到现在不足5%。行业增长分别为14.65%和-14.22%，显见科技行业是膨胀的、上升的，石油行业是下降的、萎缩的。Jeremy Siegel教授选取了两个行业最典型的两只股票做比较：IBM和Exxon Mobil(新泽西石油购并后即是现在的埃克森美孚石油)。1950～2003收益年增长率IBM为12.19%，Exxon为8.04%；股利增长为9.19%和7.11%；利润增长为10.94%和7.47%；股票每年平均升水11.41%和8.77%，Exxon的平均升幅每年都低于IBM2.64%。比值都对Exxon不利，按理投资IBM的收益应该远远高于买Exxon，但是实际情况却不尽然。两者的投资收益IBM为年复合13.83%，Exxon为14.42%。（陈宏杰博客   blog.sina.com.cn/TimesBaby）

       在谈Siegel的洞见之前，先跑一下题。先锋基金的Philip Carret——股神巴菲特一度解散合伙人公司，他推荐给自己股东的接盘手。Carret以长跑冠军形象傲视群雄，成绩为连续55年，年平均收益13%。若有一位仁兄持有IBM或Exxon半个世纪，已可胜过全球第一流的投资专家！憧憬周周10%的“短线高手”们是什么阻碍着自己财产的增长？不用吹嘘自己能赚多少，真有本事的《福布斯》迟早会说。（陈宏杰博客   blog.sina.com.cn/TimesBaby）

       IBM和Exxon的收益率虽然每年只相差区区0.59%，惟五十年岁月蹉跎，两者最终的收益额相差24%，即如果在1953年以一千元分别投资两家股票，到2003年在IBM上可收回96.1万，Exxon则有126万之多。差之毫厘，失之千里。为什么代表夕阳工业的企业可以打败高成长行业中的龙头企业？Siegel认为是定价过高侵蚀了成长的成果，投资人普遍对科技类公司抱以厚望，以高得离谱的价格购入科技股，科技产业虽不负众望，但离好友的预期仍有一段距离。以华尔街人最喜欢的标尺——PE市盈率来观察，Exxon均值为12.97倍，IBM则是26.76倍；而两公司发放的股利分别为5.19%和2.18%。以IBM的标准，Exxon一直以对折在交易，且每年多支付一次红利。也就是说投资人若每年把分到手的红利再买进该股，53年循环往复后，投资人可以将Exxon的持有量提升到初始时的15倍，IBM的只能提高3倍。更令人惊讶的是，Siegel列出了五十年来收益最佳的公司——S&P500指数含盖了很多科技巨擘：苹果、波音、微软、雅虎、戴尔、GOOGLE、因特尔，有医药大厂强生、默克、百特、辉瑞，有金融大鳄花旗，有孩子们喜爱的迪斯尼，有连锁巨头沃尔玛……其中不乏创造财富的奇迹型公司，但为股票投资人赚最多钱的却是四家普通的不能再普通的公司，他们分别是卡夫食品、雷诺烟草、Exxon和可口可乐！Siegel的结论是：投资最早进指数的传统公司，收益远高于买入其后的新贵。若因为老公司增长缓慢而换入新鲜血液，最终投资成绩还不如不换。投资高派息公司，要比购买吝啬鬼公司划算。股票投资收益的高低不依赖于公司利润的增长，只取决于实际情况与预期的落差，若预期太高，注定是场悲剧。我们可以看看2000年的可口可乐，那时PE接近60倍，这七年公司效益不错，年均增长15%，但业绩增长却无法和当时60倍的PE匹配，按PEG法则，即便将市场溢价因素考虑进去，对于年增15%的企业，60倍PE已蕴涵相当泡沫。PE的倒数就是年化收益率，60倍即1.62%的年化收益率，需要44年才能赚回本金。按100%的增长率，每年业绩翻番，亦需5年才可将当时卖价摊至合理水准。现实中业绩每5年才翻番，溢价多出的部分已不可想象。好股票在坏价格买入亦只有悲剧结尾。长期而言，中签的收益不能跑赢指数，新股的投资价值远不及老股。（陈.宏.杰博客   blog.sina.com.cn/TimesBaby）

       增长率陷阱不但适用于股票，也适用于行业——过去五十年行业萎缩了80%的能源类股票，收益高于指数；占工业比重从21%下滑到5%的铁路产业也跑赢指数。增长率陷阱不但适用行业，还适用于国家——Siegel举中国和巴西为例：1992至2003年，中国GDP总增长达到86%，而巴西为-6%。但投资于中国和巴西股票收益水平却是-68%和378.1%，即投资中国股市1000元，十年后变成320元；投资巴西股市1000元，十年后变成4781元！这个与IBM和Exxon Mobil的例子如出一辙，中国是公认经济发动机，结果投资人心理预期值过高，出价太贵完全侵蚀了成长的丰厚果实。而对巴西，大家都不报奢望，反而柳暗花明。附图是中国股指和巴西股指的长期走势图，即便以2005年以来的中国股市最大级别牛市为标准，依然不及巴西股市，巴西股指从1994年以不足20点起步，涨到现在50000多点，委实惊人，就算以2003年不足10000点为基数，中国指数仍望尘莫及。不要为成长支付过高的价格，高速成长的最终结果是崩溃，而崩溃才能体现出价值。不要将注意力过度集中在某一个时段，长期累积的资本利得或损失才是真正的重点所在，毕竟投资是件伴随一生的工作。巴爷曾列出心仪公司的四大标准：⑴我们可以了解的行业⑵具有长期竞争力⑶由才德兼具的人士所经营⑷吸引人的价格。第四点就是Siegel的中心论题。（陈宏杰博客   blog.sina.com.cn/TimesBaby）

（陈 宏 杰 博 客   blog.sina.com.cn/TimesBaby）