银行间市场“钱荒”之后

趁着这次银行间市场流动性问题，增持了不少银行股。民生、招行、兴业各有一些，以港股为主。

    我觉得随着经济下滑，银行不良率上升、盈利能力下降这是一个缓慢的过程，而这次因“钱荒”而引发的急跌，可能是过度了。市场对于银行流动性问题反应有些过度，大盘恐慌后引发价格下跌也有过度。我们小散买股票不就是等这类机会么？（延益煽动性语言，各位谨慎）

-----------------------------------------------

简单分析一下这次钱荒

1，拆短借长

一直以来，央行作为银行间市场流动性的控制者，常常是看到市场流动性趋紧就注水。特别是碰到长假、春节、跨季末等关键时间点，央行总是想提供足够的流动性，防止市场大幅波动。

从2009年以后，某些股份制银行陆陆续续发现央行的这一操作特性。所以他们就打通了资产负债表，开始利用流动性进行套利。手法很简单，借短拆长。在投资端，拉大久期，提高投资收益率。负债端，从银行间市场拆入短期资金。

慢慢的，参与这一套利的银行逐渐增多，业务也从原本自身的资产负债表扩大到同业业务。同时，缺口也越放越大，久期越拉越长。

到今年上半年，除了特别保守或者金融市场业务特别薄弱的银行，几乎所有银行都参与了这个套利游戏，这就导致银行间资产负债结构开始失去平衡。比如：1至2年期头寸大幅增加，短期形成现金流缺口，而且这个缺口限额越搞越大。

终于，央行意识到了这个问题。

2，投资端拆分

过去两年，市场诟病银行不停的融资，这是有误解的。银行赚钱模式无非是，利差*金额。在存贷比限制和利率市场化利差缩小，只有融资才能更高效的驱动利润增长。这与一般企业一样，进原料才能出产品。对银行而言资本金则是原料。那么，为何最近银行融资的声音降了？因为投资端，也就是理财出来了。

理财大致有如下几类产品：国债回购、利率债、信用债、同业拆借、同业存放、信托收益权买入返售、委托债券、券商定向资产、他行理财、信托资产等等。这里边有让表内信贷资产出表的通道，也就是说有降存贷比的通道。

信贷资产出表，既能赚中间业务收入，又能降存贷比，银行自然热情高涨。投资端主要投向大概就是这类非标资产类的理财产品。

不过，今年《银监8号文》之后，这个口子被堵上了。

3，投资端质量

几乎所有的金融风暴从表面上看都源自于流动性危机。我想这也是香港对“钱荒”反应十分敏感的原因。

流动性危机会导致银行和企业出现卖资产的行为。而市场中大量处置资产，则会导致资产价格出现暴跌，这就让原本平衡的资产负债表出现资产衰退。但我认为中国的银行目前尚不会出现资产负债表衰退。

首先，银行间理财质量是高于客户端理财的。原因是在银行间出售的理财，大多数有潜在的兜底协议，这就迫使银行把质量较高的信贷资产拿来打包发售。这与美国的把低质量次级债资产出售给全球的行为有本质区别。

其次，中国的银行间市场是相对封闭的，坑了某一家，在小圈子中就很不好混了。所以，在中国的银行间市场，很难出现违约。

最后，在“钱荒”事件中，未出现资产处置的情况。短期利率虽然很高，但银行宁可选择拆超高的短期利率，也未选择处置长期资产。这，一方面是没有处置长期资产的合适渠道，另一方面，也尚未到那种时刻。最多也就把之前套利赚的，回吐一些，远没到伤筋动骨的地步。

4，银行最大的风险

延益认为，银行面临最大的风险仍是信用风险。面对经济下滑后，不良率上升的风险，而不是短期的流动性问题。信用风险的暴露是缓慢的，可预期的，这与市场断崖式的下跌不符。

今年中报，银行预增仍是大概率事件。但今年不良率上升也是大概率事件，抄底的朋友得心里有底。