讲银行存款利率和股市的关系之前，我们必须先讲讲成熟市场和新兴市场的合理市赢率。我们常听到很多人泛泛地讲，成熟市场的合理市赢率为17，而新兴市场的合理市赢率是28。这讲法大致正确，但很多人，包括有些行业内的人都不太情楚为什么这样。

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在生活里，我们买任何东西都有一个感觉上合理的价格，买股票也一样。美国是一个成熟市场，这几年美国经济的成长基本上就在历史的平均水平，不高也不低，年平均GDP的成长为4-5%。目前5年定期的存款利率为4.5%。

美国的股票指数，标普500在过去几年的年利润增长率也在历史平均值10%的左右。目前股指的利润回报率(市赢率的倒数)为5.8%，股指市赢率相应地为17=1/5.8%。也就是说，对于美国投资人而言，他们觉得当国家经济和公司利润都以成熟国家的平均速度增长时，股市的合理估值应该是在股市利润回报率比5年期的存款利率高1.3%的地方。用历史数据和我介绍过的美联储估值模型来看，对于成熟国家，合理的股市利润回报率和5年期的存款利率的差值应该是在1% - 2%之间。

而对于新兴市场，当它的GDP和股市利润增长率是成熟国家的两倍(就像现在的中国，GDP的成长率为10%，股市的年利润增长率为20%，这两个值都是美国的两倍)时，投资人通常假设这样的成长可以持续6年，然后股市利润就减缓增长速度，以成熟国家的速度按每年10%增长。

大家可以算出来，假如一个公司现在每年赚1元，它每年的利润又按成熟市场的10%增长，6年后它每年就赚1.77元。如果它每年的利润按新兴市场的20%增长，6年后它每年就赚2.99元。把这个2.99/1.77的比值乘以成熟市场的合理市赢率17，我们就得到前6年利润增长率为20%，从那以后利润增长率为10%的新兴市场的合理市赢率应该是28。

假如一个新兴市场的公司利润按每年30%成长，成长6年后速度减缓到成熟市场的速度(每年增长10%)，那么现在赚1元的公司6年后就可以赚4.83元。对于这样快速成长的新兴市场，它的合理市赢率就是4.83/1.77*17 = 46。

如上所述，这样我们就对28或者46的股指市赢率有些概念了。假如你买了一家市赢率为46的公司，你要相信它每年的利润将以30%的速度增长6年，然后回归于成熟市场的10%的增长速度，你买了才不亏。要不然你就买高了。

有了这些基本知识，下一篇文章里我将利用一些非常合理的假设和美联储的估值模型来计算，在中国股市里，假如中国人民银行出乎市场意外地将银行存款利率提高1%时，股市将下跌多少。其幅度比一般人想象的更大。

想了解美联储的股市估值模型(FED MODEL)的读者可以读一读我的前一篇文章<<格林斯潘为什么讲中国股市被高估 --- 美联储模型的介绍>>。

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